投资要点

    　　事件：公司26Q1 营收56.1 亿元，同环比+87.5%/+42.1%，归母净利润2.9 亿元，同环比+223%/+60.3%，扣非净利润2.5 亿元，同环比+181.8%/+108.9%，毛利率10.6%，同环比+4.3/+2pct，归母净利率5.2%，同环比+2.2/+0.6pct。

    　　浆料保持高市占、海外占比提升： 公司26Q1 浆料出货约320 吨，同比-27%；市场份额稳定，保持行业领先地位，海外出货占比提升至20%+。

    　　我们测算Q1 单kg 毛利约1857 元（毛利率10.58%），受益于银价上涨，环增约1040 元/kg。公司技术全面布局，推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银镍浆方案、银包铜浆方案、“种子层+铜浆"方案”，多元化贱金属浆料技术落地，有望持续优化产品结构、打开盈利上行空间。

    　　境外收购落地、拓展半导体外延： 截至3.31 日，公司以680 亿韩元收购韩国SKE 空白掩膜基板相关业务部门已完成交割落地，填补空白掩膜板国产化实力。目标公司产能位于韩国，厂商盈利能力高；收购后公司计划充分利用产能，并引入上海生产基地，第一期设备已下单。26 年2.28 日，公司成立上海聚芯光新材料，未来将聚焦于半导体光刻材料，与空白掩模基板业务协同发展，致力于共同推动国内半导体关键核心材料的研发与产业化。

    　　费用同比持平、经营现金流出：公司26Q1 期间费用1.15 亿元，同环比+1.4%/+10.5%，费用率2%，同环比-1.7/-0.6pct；26Q1 经营性现金流-11.3亿元，同环比-855.2%/-397.5%；26Q1 末存货17.3 亿元，较年初+55.6%。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司一季度业绩高增、主业盈利改善，新业务顺利落地，我们预期公司2026-2028 年归母净利润6.5/7.4/8.5 亿元（原预期5/6.5/8.1 亿元），同比+55%/+15%/+14%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。