事件：2024 年10 月28 日，公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现收入98.26 亿元，同比+32.80%；实现归母净利4.21 亿元，同比-4.47%；实现扣非净利4.33 亿元，同比+7.02%。

    　　24Q3 公司实现收入30.61 亿元，同比-4.87%，环比-19.69%；实现归母净利1.22 亿元，同比-28.87%，环比-45.30%；实现扣非净利1.03 亿元，同比-50.06%，环比-58.38%。24Q3 公司基于谨慎性原则，对各类资产进行了全面清查和减值测试，转回减值损失8085 万元，包括信用减值损失4257 万元和资产减值损失3828 万元。

    　　23Q3 受下游排产影响出货承压，N 型银浆占比持续提升。24Q3，光伏主产业链竞争加剧，产业链价格处于底部状态，电池环节产量环比下降，导致对银浆需求下降，使得公司银浆出货阶段性承压。23Q3，PERC 电池产出持续下滑，多数企业已停产PERC 电池，N 型电池占比持续提升，进一步促进浆料需求由P 型向N 型迭代，公司N 型浆料技术领先、性能优异，N 型迭代促进公司N 型银浆出货占比提升。

    　　布局上游银粉，保障原材料供应和降本。公司计划投资12 亿元在常州市建立“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后，将具备年产3000 吨电子级银粉的能力，并设立全球领先的粉体研发中心。公司当前量产银粉已实现了PERC 银浆、TOPCon 银浆的全系列覆盖，产品单月产能超过40 吨，产品单月销售超过20 吨；此外，HJT 片粉已完成原粉的量产定型，对应的后处理工序调研基本完成，银包铜粉完成基础的理化实验并进入小试阶段。

    　　横向多元化布局，打造第二增长极。在非光伏银浆领域，公司紧密围绕新能源行业对功能材料的需求，成功研发出ECA 导电胶、动力储能用聚氨酯导热胶与结构胶，以及新一代组件封装所需的新型定位胶、阻水胶和绝缘胶。匠聚已实现在通信器件、基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货，已在多款新能源汽车中完成导入。针对新型光伏组件，德朗聚开发出了封装定位胶以助力0BB 工艺技术进步，目前已在相关客户实现规模化量产；并推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，有效解决了BC 组件的工艺痛点，将助力BC组件的产业化进程。非光伏银粉版块上，MLCC 领域用银粉进入客户端产品外测环节、钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为135.52、153.78、170.84 亿元，归母净利润分别为5.48、6.98、8.73 亿元，以10 月31 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 为23X、18X、14X，公司N 型浆料性能优异，新业务持续发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。