事项：

    公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收67.65 亿元，同比+61.79%；归母净利润2.99 亿元，同比+11.08%；毛利率10.90%，同比+0.73pct；归母净利率4.42%，同比-2.02pct。其中2024Q2 公司实现营收38.12 亿元，同比+58.98%，环比+29.07%；归母净利润2.23 亿元，同比+53.61%，环比+194.36%；毛利率12.96%，同比+1.70pct，环比+4.71pct；归母净利率5.86%，同比-0.20pct，环比+3.29pct。单季度业绩创历史新高。

    评论：

    银浆龙头N 型占比快速提升，盈利能力大幅改善。2024H1 公司光伏银浆出货量为1163 吨，同比增长38.14%，N 型银浆出货占比为70%；其中2024Q2 公司银浆出货约613 吨，环比增长约11%，N 型银浆占比提升至79%，环比提升19pct。二季度公司毛利率环比提升4.71pct，主要得益于（1）产品结构优化，盈利能力更优的N 型银浆占比提升；（2）二季度银价快速上行，前期低成本银库存助力毛利提升。

    积极推进银浆及上游产能扩产，进一步巩固市场地位。（1）银浆产能：目前公司国内总产能达3000 吨；海外方面，公司泰国年产600 吨银浆项目建设达产，以提升海外区域市场份额。为了更好地辐射西部区域客户，公司在四川宜宾启动筹建西部基地，设计产能达500 吨。（2）上游布局：公司规划了3000吨电子级银粉项目以及300 吨玻璃粉项目，正在有序推进中。同时布局银粉及玻璃粉自产，在增厚盈利的同时，保障原材料的客制化与稳定供应。目前公司银粉已实现批量出货，预计全年出货达百吨级；助力进一步降本。

    加快技术创新与产品升级，顺应行业新技术发展。公司凭借长期积累的材料和配方设计能力，成功实现TOPCon 电池LECO 烧结银浆、TOPCon 电池密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly 接触银浆等多个新品的量产；HJT 银包铜浆料30%以下银含低成本浆料实现量产；X-BC 丝网印刷中高温浆料和钙钛矿叠层超低温浆料技术开发方面也取得了重要进展。

    公司非光伏业务稳步发展。2024 年上半年，匠聚已实现在通信器件，基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货。德朗聚已开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，其中0BB 封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，并在多家光伏龙头企业中快速推进。

    投资建议：公司市占率领先，产品迭代迅速，银浆龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.92/8.19/9.41 亿元，当前市值对应PE 分别为10/9/8 倍。参考可比公司估值，给予2024 年13x PE，对应目标价37.17 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。