事项：

    　　公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收102.90 亿元，同比+58.21%；归母净利润4.42 亿元，同比+13.00%；综合毛利率9.82%，同比-1.74pct；归母净利率4.30%，同比-1.72pct。2024Q1 公司实现营收29.53 亿元，同比65.57%，环比+2.14%；归母净利润0.76 亿元，同比-38.80%，环比+5826.51%；综合毛利率8.25%，同比-0.48pct，环比+1.53pct；归母净利率2.57%，同比-4.38pct，环比+2.52pct。业绩符合预期。

    　　评论：

    　　银浆龙头出货高增，LECO 导入N 型占比快速提升。2023 年，公司银浆出货2002.96 吨，同比增长45.8%，其中N 型占比约30%，是行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2000 吨的企业。2024Q1 公司银浆出货550 吨，得益于LECO 银浆市场份额提升，N 型银浆占比提升至60%。2024Q1 公司毛利率为8.25%，同比-0.48pct，环比+1.53pct，毛利率环比改善主要系产品结构优化，对盈利能力形成支撑。随着公司LECO 银浆产品逐渐导入，份额持续提升，预计2024Q2 银浆出货800-900 吨，其中N 型占比约80%；2024 全年公司银浆出货有望达3000 吨。

    　　银浆产能快速产能，布局泰国提升海外份额。2023 年9 月，公司常州聚和年产3000 吨导电银浆建设项目二期建成投产，使得公司国内总产能攀升至3000吨；2023 年公司在泰国布局的年产600 吨银浆项目已完成建设，以满足国际客户的交付需求，增强全球化布局。

    　　积极推进上游布局，助力产品提质降本。银粉布局方面，2023Q4 公司银粉已实现吨级供货，目前单月出货20-30 吨；预计2024 年出货量300-400 吨，子公司有望实现盈亏平衡，2025 年有望实现银粉大规模自供。此外，公司还规划了300 吨玻璃粉项目，助力产品研发。由于银浆产品的性能直接受到上游银粉、玻璃粉等原材料品质的影响，布局上游银粉及玻璃粉，加强上下游联系，进行匹配研发，可以更好的把握银浆产品的品质。

    　　投资建议：公司银浆龙头地位稳固，LECO 导入驱动成长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.92/8.19/9.41 亿元，当前市值对应PE 分别为14/12/10 倍。参考可比公司估值，给予2024 年17x PE，对应目标价71.04 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。