事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入102.90 亿元，同比增长58.21%，实现归母净利润4.42 亿，同比增长13.00%；2023Q4 实现营业收入28.91 亿元，同比增长77.96%，实现归母净利润0.01 亿元，同比减少98.56%，环比减少99.25%。拟每10 股派现金红利10.87 元（含税）并转增4.8 股。

    　　2023 年光伏导电银浆出货量突破2000 吨，计提减值阶段性影响公司业绩。

    　　2023 年公司光伏导电银浆出货量为2002.96 吨，成为行业历史上首家光伏导电银浆出货量超过2000 吨的企业，带动板块营业收入同比增长57.64%至102.04亿元，毛利率同比减少1.77 个pct 至9.64%。基于审慎性原则，公司2023 年计提减值损失共0.94 亿元（其中信用减值损失0.46 亿元，资产减值损失0.48亿元），阶段性影响了公司2023 年的归母净利润表现。

    　　研发投入维持高位，产能建设+布局上游稳步推进。

    　　（1）在光伏电池技术加速迭代的背景下，公司持续加大核心技术研发，2023年公司研发投入6.43 亿元，同比增长200.47%，占营业收入的比重提升2.94个pct 至6.24%，围绕“LECO 烧结高性能银浆”、“P-Poly 低接触复合银浆技术”、“0BB 高效低成本银浆技术”等多项光伏金属化关键技术进行突破创新。截至2023 年12 月31 日，公司拥有研发人员合计244 人，已取得发明专利328 项,实用新型专利41 项，充足的技术储备可保障公司长远发展。

    　　（2）在银浆需求持续提升背景下公司正稳步进行产能扩张，2023 年“年产3000吨导电银浆项目（一期）及常州工程技术中心升级建设项目”投产后使得公司在国内总体产能提升至3000 吨，同时公司已在泰国完成子公司聚和（泰国）的注册，并已完成年产600 吨银浆的项目建设。此外，公司以自有资金1.73 亿元完成聚有银的100%股权收购，计划投资12 亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”（年产3000 吨电子级银粉）并计划投资3 亿元推进“专用电子功能材料工厂及研发中心项目”（年产300 吨玻璃粉），持续完善产品上游及产业链配套相关产能的落地和建设。

    　　维持“买入”评级：受银浆产品加工费变化和公司N 型产品出货量快速提升等因素影响，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润8.15/9.61/10.83 亿元（下调7%/下调5%/新增），当前股价对应24 年PE 12倍。行业银浆需求在技术迭代背景下仍将保持稳步增长态势，公司的品牌、产品竞争力优势将保障公司正面银浆产品出货量的持续提升，叠加公司成功收购江苏连银后原材料成本进一步下降给公司带来的盈利能力改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；金属化工艺技术进步超预期致电池片用银量降幅超预期；银价超预期上涨影响公司业绩；次新股调整风险。