公司2023 年度经营情况：根据公司2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入102.90 亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润4.42 亿元，同比增长13.0%。其中2023Q4 实现营收28.91 亿元，同比增长78.0%、环比下降10.2%；实现归母净利润0.01 亿元，同比下降98.6%、环比下降99.3%。公司主要产品仍为光伏银浆，2023 年公司共销售光伏银浆2002.96 吨，销量同比增长45.8%，成为行业历史上首家光伏银浆出货量超2000 吨的企业。

    　　光伏装机量数据强劲，N 型迭代持续加快，毛利率表现或将受益。根据国家能源局统计，2024 年1-2 月全国光伏发电装机总量达到36.72GW，同比增长80.27%；根据CPIA《2023-24 光伏产业发展路线图》，2024 年N型TOPCon电池的市占率将由23 年的约23%快速增长至约50%。根据公司2023 年度报告，N 型TOPCon 电池的单位银浆需求量是PERC 电池的1.5 倍以上，且由于N 型电池对银浆的技术要求相较P 型大幅提升，N 型银浆的加工费也更高，随着激光辅助烧结（LECO）等技术的应用，定制的银浆加工费也会有明显溢价。公司23 年毛利率为9.8%，相比22 年略有下降；我们认为，随着N型趋势的快速发展，公司24 年的毛利率应能有所提升。

    　　银浆行业保持较高壁垒，公司三大优势稳固依旧。根据公司2023 年度报告及2023 年11 月2 日投资者关系记录表，光伏银浆行业的门槛正越来越高。

    　　我们认为公司有三大竞争优势依然显著：1）规模与产能布局，随着相关项目的竣工，目前公司在国内的总产能达到3000 吨，且已完成泰国年产600 吨银浆项目的建设；2）多种粉体自供，公司于23 年收购完成的聚有银已于23Q4实现了吨级的月度出货量，并拟新建年产3000 吨电子级银粉、年产300 吨玻璃粉等新项目，国产粉体的更多使用有望助力进一步降本增效；3）快速配合需求变化的研发实力，公司凭借在银浆领域的多年深耕，已研发出LECO、密栅窄线、P+型Poly 接触、银包铜乃至钙钛矿等全体系的新型浆料方案。

    　　连续分红传递积极信号，持续回报投资者。根据公司利润分配预案公告，23年公司拟每10 股派发现金红利10.87 元（含税）并转增4.8 股，上市以来连续第二年分红且相比22 年力度更大，此方案或传递出管理层的强烈信心。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为7.35、9.05、9.31亿元，同比增长66.3%、23.1%、2.9%。公司作为光伏银浆龙头，综合优势明显，参考可比公司给予公司2024 年15-16 倍PE 估值，对应合理价值区间66.60-71.04 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。