事件：

    　　公司发布2023 年业绩快报：公司实现营业收入102.96 亿元，同比增加58.30%；实现归属于上市公司股东的净利润4.46 亿元，同比增加14.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.97 亿元，同比增加10.58%。

    　　点评：

    　　公司四季度业绩有所承压。公司全年收入增长迅速，主要得益于光伏装机需求快速增长带动银浆的需求增加，叠加公司新增产能释放和N 型浆料销售占比的提升。分季度来看，四季度公司实现营业总收入28.97 亿元，同比增长78.33%，归属于上市公司股东的净利润0.06 亿元，同比下滑93.65%。四季度公司业绩下滑预计与PERC电池销售承压，银浆加工费降低以及计提资产减值有关。

    　　太阳能电池N 型转型，TOPCon 电池银浆和HJT 银浆市场需求有望高增。国内的电池银浆分为高温银浆和低温银浆，其中，P 型电池和TOPCon 电池使用高温银浆，而HJT 电池使用低温银浆。银浆的耗用量与单瓦电池消耗量以及光伏装机容量有关。2023 年，国内光伏新增装机容量216.88GW，同比增长148.1%。按照中美两国阳光之乡声明，至2030 年全球可再生能源装机容量至3 倍，光伏新增市场前景广阔。另一方面，2023 年新增电池产线以N 型为主，其中，TOPCon 电池市场占比23%（同比提升14.7pct），HJT 电池占比2.6%（同比提升2pct）。N 型电池占比迅速提升将带来相关银浆需求增长。N 型银浆加工费较高，供应商市场集中度较PERC 更高，均有望享受行业快速发展红利。

    　　公司持续扩产，有望巩固行业领先地位。公司是国内专业从事新型电子浆料研发、生产和销售企业，产品为太阳能电池用正面银浆，具体涵盖PERC 电池用银浆、双面氧化铝及叠层钝化PERC 电池用银浆、单晶硅电池主栅银浆、TOPCon 电池用成套银浆、HJT 电池细栅银浆、HJT 电池主栅银浆等产品。2023 年前三季度，公司正面银浆出货量1454 吨，同比增长42.22%，其中，第三季度出货量610 吨，N 型浆料占比达35%。公司持续扩大电池银浆产能，年产 3000 吨导电银浆建设项目（二期）已于2023 年9 月底达产，聚和泰国工厂和第二生产基地宜宾工厂对应的600 吨和400 吨项目全部达产后将提升公司银浆产能规模至4000 吨/年，铸就公司长期发展基础。公司TOPCon 电池正面银浆市场份额50%，预计随着出货量的增长，带来整体公司整体盈利能力的提升。

    　　公司向上游延伸，布局银粉完成原材料把控。公司以1.73 亿元收购江苏连银100%股权，进一步优化公司产业结构。江苏连银致力于光伏电池银浆用电子级银粉的全面国产化，已着手建设千吨级电子级银粉生产线，并拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。另外，公司与常州市高新区开发委签订投资协议，拟投资12 亿元建设高端光伏电子材料基地项目，主要用于年产3000 吨电子级银粉生产。公司收购江苏连银和扩大银粉生产规模，有利于保证公司银粉供应，提升产业链竞争力和盈利能力。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为4.45 亿元、7.08 亿元和9.02 亿元，对应的全面摊薄EPS 分别为2.69 元、4.28 元、5.45元，按照2 月27 日53.22 元/股收盘价计算，对应PE 分别为19.80、12.44 和9.77 倍。公司作为国内领先的太阳能电池浆料供应商，受益于N 型技术迭代，预计随着生产规模的扩大和银粉自供比例的提升，公司有望实现持续成长，给予公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：正面银浆技术迭代速度较快，公司技术发展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；公司应收票据和应收账款较高，资金占用和回款放缓风险；行业竞争加剧，盈利能力下滑风险。