事件：24 年2 月2 日，公司变更“德力聚电子材料基地”和“电子功能材料及研发中心”项目投资金额至2.9/1.2 亿元，项目建成可实现300吨电子功能材料产能，平台化发展增强竞争力。24 年2 月6 日，公司发布回购公告，拟自公告日起12 个月内以集中竞价方式用3-6 亿元回购公司股份用于员工激励，提升公司团队凝聚力并有力增强投资者投资信心，以回购股价上限计算，回购股份占总股本比例为2.3%-4.6%。

    　　TOPCon 主流路线确立，LECO 超预期导入，银浆环节量利齐升。根据Infolink、SMM 等，23-24 年TOPCon 市场份额将从25-30%提升至60-70%，带动银浆行业量利齐升。根据全球光伏、SMM 等，LECO可使TOPCon 提效0.2-0.5pct，我们预计其将成为行业标配技术，带动银浆格局优化及加工费提升：①综合耗量提升。PERC/TOPCon 银浆耗量分别为6-8g/W、10-13g/W，以24 年全球电池产量675GW 测算，我们预计银浆需求约8800-8900 吨，其中TOPCon 约5500-6400吨，同比+125%以上。②加工费提升。根据上证e 互动，公司TOPCon银浆加工费约650-700 元/kg，而LECO 加工费较常规银浆溢价明显。

    　　重资金及研发，双寡头格局利于拉长新品红利周期。由于PERC 银浆竞争白热化淘汰落后厂家，N 型浆料提升产品研发及迭代能力，格局快速优化。根据集邦新能源，23 年TOPCon 银浆CR2 超80%，新品红利周期有望拉长。随着公司LECO 验证持续推进，市场份额如期提升，我们预计24 年有望实现规模放量。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利5.3/8.0/10.1 亿元，给予24 年15 倍PE 估值，对应合理价值72.17 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。银浆加工费大幅波动；公司技术创新速度不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动风险等。