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聚和材料(688503)机构评级研报股票分析报告

 
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聚和材料(688503):业绩高增超预期 N型出货快速提升

http://www.chaguwang.cn  机构:东方财富证券股份有限公司  2023-11-07  查股网机构评级研报

公司发布2023 年三季报,Q3 业绩同比大增。公司2023 年前三季度实现营业收入73.99 亿元,同比增长51.63%;实现归母净利润4.41 亿元,同比增长45.69%;实现扣非归母净利润4.04 亿元,同比增长49.18%。其中23Q3 营业收入为32.18 亿元,同比增长115.14%;归母净利润为1.72 亿元,同比增长97.90%;扣非归母净利润为2.05 亿元,同比增长203.87%。

    银浆出货快速增长,单吨毛利逐季提升。公司2023 年前三季度光伏银浆出货量达1454 吨,同比增长42.22%,其中Q3 出货达610 吨,同比增长超80%,环比增长超30%,Q3 N 型银浆占比达到35%,较上半年提升明显。我们预计,随着公司产能释放,23Q4 出货量有望实现环比增长。根据公司出货及业绩计算,公司今年Q1/Q2/Q3 单吨毛利分别约为415/575/640 元/kg,单吨毛利逐季提升。展望未来,随着N 型出货占比提升及TOPCon/HJT 提效新技术导入,公司银浆业务盈利能力有望进一步提升。

    产能扩张持续推进,海外基地加速布局。产能方面,公司“年产3,000吨导电银浆建设项目(二期)”已经投产,同时国内第二生产基地宜宾工厂建设规划即将启动,并有望于2024 年投产。海外布局方面,公司泰国600 吨银浆产能将于今年11 月投产,进一步满足国际客户的交付需求,提升海外区域市场份额。同时公司已在日本设立子公司,拟建设研发中心,以继续加大研发投入,积极拓展新能源新材料领域,为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础。

    上游一体化延伸,银粉自供降本增效。23H1 公司收购江苏连银100%股权,并更名为聚有银,目前聚有银盐城基地已实现银粉产出,并进入产能爬坡阶段,同时公司拟投资12 亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”,完成后可实现年产3,000 吨电子级银粉。通过外部收购和内部发展,公司在上下游市场深度协同,助力公司光伏浆料降本,同时加速公司新业务开发。

    【投资建议】

    考虑公司23Q3 出货及业绩超出我们预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润为6.03/8.72/10.87 亿元( 原值5.79/8.65/10.82 亿元),EPS 分别为3.11/4.50/5.61 元,对应PE 为21/14/11 倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    产能建设不及预期;

    下游需求不及预期;

    行业竞争加剧等。

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