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    　　公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入73.99 亿元，同比+51.63%；实现归母净利润4.41 亿元，同比+45.69%，实现扣非后归母净利润为4.04 亿元，同比+49.18%。2023Q3 公司实现营业收入32.18 亿元，同比+115.14%，环比+34.20%；实现归母净利润1.72亿元，同比+97.90%，环比+18.62%；实现扣非后归母净利润为2.05 亿元，同比+203.87%，环比+48.55%。

    　　点评：

    　　主营业务快速增长，Q3 毛利率环比提升。2023Q1-Q3 公司正面银浆出货量为 1454 吨，较上年同期增长42.22%，其中2023Q3 出货量610吨，同比增长超过80%，环比增长超过30%，其中N 型电池浆料的占比达到35%。2023Q3 公司销售毛利率达11.03%，环比提升0.7pct，期间费用率为3.98%，持续处于低位。

    　　产能持续扩张，加速全球布局。2023Q3 公司项目“年产 3,000 吨导电银浆建设项目（二期）”已投入建设，已于9 月底建成达产，产能可达3,000 吨/年；聚和（泰国）工厂建设顺利，年产600 吨银浆的项目，公司预计将于11 月份开始正式出货，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；同时启动国内第二生产基地宜宾工厂的规划，公司预计于2024 年上半年投产，产能达500 吨，以实现明年国内外合计超过4,000 吨的产能布局，应对明年的行业发展和需求。

    　　向产业链上游布局效果逐步显现。聚有银盐城基地9 月份已经开始实现吨级的银粉自供，产能不断爬坡，有望24 年逐步体现，银粉自制增厚盈利的同时，能保障不同批次银粉稳定性，对公司规模扩张的战略意义重大。此外公司拟在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3,000 吨电子级银粉，公司预计一期产能明年会开始释放。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别是105.37、139.40、163.14 亿元，同比增长62.0%、32.3%、17.0%，归母净利润分别是5.94、8.08、10.44 亿元，同比增长51.8%、36.1%和29.2%。

    　　当前股价对应2023-2025 年PE 分别为17.91、13.16、10.19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：光伏需求不及预期、N 型组件渗透率不及预期风险、投产进度不及预期风险等