事件：

    　　公司发布23 年三季报，前三季度实现营收73.99 亿元，同比+51.63%，归母净利润4.41 亿元，同比+45.69%。23Q3 营收32.18 亿元，同比+115.14%，环比+34.22%，归母净利润1.72 亿元，同比+97.90%，环比+18.12%。

    　　计提减值影响净利，公司业绩稳步增长

    　　公司营收和归母净利润同比大幅增加，公司业绩稳步增长。前三季度计提信用减值和资产减值损失合计0.45 亿元，影响净利率同比小幅下滑。23Q1-Q3 公司实现毛利率11.03%，同比-0.24pct，实现净利率5.94%，同比-0.26pct；23Q3 单季度实现销售毛利率12.13%，同比+1.22pct，环比+0.87pct；实现销售净利率5.33%，同比-0.47pct，环比-0.7pct。

    　　积极布局上游实现降本，N 型电池市占率有望进一步提升公司收购了江苏连银100%股权（改名聚有银），拟投资12 亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，实现年产3000 吨电子银粉，截至23Q3 已开始小批量出货，预计24 年年中1000 吨产能将达产，目标实现自供率30%，从而降低原材料成本。公司TOPCon 占比从一季度的10%增长到二季度的15%以上，三季度整体出货情况在550-600 吨之间，N 型电池出货占比约30%，预计未来市占率有望进一步提升。

    　　加大研发投入，国内外产能持续扩张

    　　截至23Q3 公司已在日本注册子公司聚和科技，拟建立研发中心，加大公司研发投入，光伏银浆产品全面覆盖PERC、TOPCon、HJT 等主流电池片技术路线需求。23Q3 公司常州二期导电银浆项目年产3000 吨产能已达产，且公司积极布局海外市场，已在泰国注册子公司，拟建设年产600 吨银浆产能项目，预计将于23Q4 投产，主要匹配海外客户需求，是目前国内全行业首个在海外建厂的公司，国内外市场的扩产有望夯实公司行业龙头地位。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25 年营收分别为93.0/126.0/158.3 亿元，同比增速分别为43.0%/35.5%/25.6%，归母净利润分别为5.9/8.2/10.6 亿元，同比增速分别为51.7%/37.4%/29.7%，EPS 分别为3.58/4.92/6.39 元/股，3 年CAGR为39.3%；对应PE 分别为18.3/13.3/10.3 倍。参照可比公司估值，我们给予公司24 年21 倍PE，目标价103.32 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；客户集中度较高风险。