公司2023 年上半年经营情况：根据公司半年报，2023H1 公司实现营业收入41.81 亿元，同比增长23.56%，实现归母净利润2.69 亿元，同比增长24.71%。

    　　2023Q2 公司实现营业收入23.98 亿元，同比增长41.86%，环比增长34.42%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长29.32%，环比增长17.29%。

    　　银浆业务快速增长，龙头地位持续巩固。根据公司半年报，2023H1 公司实现正面银浆出货量844 吨，同比增长23%。根据公司投资者关系活动记录，截止2023 年8 月，公司PERC 电池用银浆市占率约为45%，TOPCon 电池正面用银浆市占率在2023Q2 爬升至50%，继续保持行业领先地位。

    　　产能持续扩张，全球化布局加速。根据公司半年报，公司“年产3000 吨导电银浆建设项目（二期）”已投入建设，预计将于9 月底建成，完成后公司产能可达3000 吨。公司持续推进全球化产能布局，在泰国完成注册子公司聚和（泰国），拟建设年产600 吨银浆项目，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；在日本完成注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，以积极拓展新能源新材料领域，为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础。

    　　收购聚有银，实现上下游深度协同。2023 年6 月，公司完成对江苏连银的100%股权收购，并将其更名为聚有银。根据公司半年报，聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域的纳米级粉体材料。同时，公司拟投资12 亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3000 吨电子级银粉。通过外部收购和内部发展，公司可实现上下游市场的深度协同，有利于新业务的开发与合作。

    　　技术不断突破创新，产品已实现主流技术路线全覆盖。根据公司半年报，在光伏银浆领域，公司围绕分散、导电及接触等核心技术不断创新，产品已实现对光伏银浆主流技术路线需求的全覆盖，并持续围绕多项光伏金属化关键技术进行突破创新。在非光伏银浆领域，公司产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC 等多个市场，多项技术实现同行业技术突破。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为5.72、8.02、9.86亿元，同比增长46.3%、40.2%、22.9%。公司作为全球光伏银浆龙头，参考可比公司给予公司2023 年23~25 倍PE 估值，对应合理价值区间79.35~86.25 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格波动风险，客户集中度较高风险。