本报告导读：

    　　公司是光伏银浆龙头企业，受益光伏装机高增，银浆市场规模快速扩大，公司掌握核心技术优势，上游银粉国产替代加快，下游N 型出货快速提升，业绩有望持续增长。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予公 司“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.68、4.84、5.92 元，考虑公司为光伏银浆龙头企业，TOPCon 银浆出货占比快速提升，给予2024 年20 倍PE，对应目标价96.80 元。

    　　受益光伏需求高景气，银浆市场快速成长。光伏银浆是制备太阳能电池金属电极的关键材料，直接影响光电转换效率。正面银浆主要起到汇集、导出光生载流子的作用，技术要求更高，主要由高纯度的银粉、玻璃粉、有机原料等成分组成，需通过反复试验寻求最优配方，其中银粉已于近年快速实现国产化替代。受益光伏装机高速增长，电池产量高增对冲银浆单耗下降，银浆市场规模快速扩大。测算2025 年光伏银浆全年总耗量有望达到7000 吨，市场空间有望超350 亿元。当前国产正面银浆市占率提升至约80%，并已形成寡头竞争格局。N 型成为行业发展趋势，银浆单耗更高，技术难度更大，有望持续提升银浆单价与盈利能力。

    　　光伏银浆龙头上市，扩产扬帆再启航。聚和材料是光伏银浆行业龙头企业，专注于正面银浆产品，市占率全球第一。公司产品覆盖目前市场上所有主流电池技术路线，并针对新一代技术加快产品升级。公司掌握核心技术优势，产品性能关键指标优越。公司上游银粉国产替代加快，并采购银锭后加工，进一步降低成本；下游客户导入顺利，快速提升N 型产品出货，并积极扩产银浆和布局上游银粉，完善供应链管理，巩固龙头地位。

    　　催化剂。供应链价格稳定、N 型产品出货占比提升、新产能释放。

    　　风险提示。超预期行业扩产致竞争加剧、国际贸易摩擦等。