投资要点

    　　光伏银浆量利齐升，2023H1 归母净利润同比增长24.71%2023H1，公司实现营业总收入41.81 亿元，同比增长23.56%；归母净利润2.69 亿元，同比增长24.71%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比减少2.21%；2023Q2，公司实现归母净利润1.45 亿元，环比增长17.29%；扣非归母净利润1.38 亿元，环比增长126.34%；销售毛利率11.26%，环比提升2.54pct。

    　　光伏银浆出货快速增长，加快国际化产能布局2023H1，公司正面银浆实现出货量844 吨，同比增长23%。2023H1，公司项目“年产3,000 吨导电银浆建设项目（二期）”已投入建设，拟于9 月底建成，完成后公司产能可达3000 吨。公司已在泰国完成注册子公司聚和（泰国），拟建设年产600 吨银浆项目，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；同时已在日本完成注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，积极拓展新能源新材料领域。此外，公司收购江苏连银100%股权，而后更名为聚有银，将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料；同时拟投资12 亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3000 吨电子级银粉。

    　　持续加大研发投入，非光伏银浆领域加速突破2023H1，公司研发投入2.76 亿元，占营业收入的6.62%，公司在加大核心技术研发的同时，加快技术创新、产品升级。非光伏银浆领域，电子浆料经过3 年多的技术沉淀，公司已形成8 大系列，70 余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC 等多个市场，多项技术实现同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。

    　　盈利预测及估值

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏银浆龙头，N 型TOPCon 银浆有望加速放量，非光伏领域持续突破。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.07、8.05、10.10 亿元，同比分别增长55.09%、32.66%、25.44%，对应EPS 分别为3.66、4.86、6.10 元/股，对应PE 分别为20、15、12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。