事件描述

    聚和材料发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入41.81 亿元，同比增长23.56%；归母净利2.69 亿元，同比增长24.71%；其中，2023Q2 实现收入23.98 亿元，同比增长41.86%，环比增长34.42%；归母净利1.45 亿元，同比增长29.32%，环比增长17.29%；扣非归母净利1.38 亿元，环比增长126.34%。

    事件评论

    出货增长带动业绩高增，2023H1 公司出货844 吨，同比增长23%。公司继续保持太阳能电池用正面银浆行业的领先地位，为正面银浆产业的国产化替代作出了重要贡献。其中，公司Q2 银浆出货环比提升明显。

    产品结构增厚公司盈利，得益于战略调整，公司2023Q2 TOPCon 银浆占比较一季度提升，TOPCon 银浆加工费相比perc 高200 元/KG 左右，TOPCon 银浆占比提升带动公司盈利提升，此外银点在二季度亦为正向影响。

    非光伏银浆领域，电子浆料经过3 年多的技术沉淀，公司已形成8 大系列，70 余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC 等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。

    2023H1，公司研发投入 2.77 亿元，占营业收入的 6.62%，公司在加大核心技术研发的同时，加快技术创新、产品升级。随着规模扩大，公司管理效果明显，其中2023Q2 销售费用率、财务费用率分别降低0.04、0.67pct 至0.38%、-0.12%。此外，公司非经常性损益约-0.07 亿元，主要为参与二级市场定增二季度对应的浮亏、超募资金的结构性存款。

    展望后续，9 月底公司产能可达3000 吨，有效保障公司市场份额，公司全年出货有望超2000 吨，全年TOPCon 出货占比逐季提升，进一步扩大份额提升盈利。公司拟建设600吨泰国工厂，以提升海外市场份额；在日本成立研发中心，积极探索新材料领域；公司收购江苏连银100%股权，并更名为聚有银，银粉自供有望24 年逐步体现，银粉自制增厚盈利的同时，能保障不同批次银粉稳定性，对公司规模扩张的战略意义重大。

    我们预计公司2023、2024 年实现归属净利润6.0、8.5 亿元，对应PE 分别为21、14 倍。

    风险提示

    1、电池新技术进展不及预期；

    2、行业竞争加剧。