事件描述

    　　聚和材料发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现收入65.0亿元，同比增长27.9%；归属母公司净利润3.9亿元，同比增长58.5%。其中，2022年4季度实现收入16.2亿元，同比增长15.6%，环比增长8.6%；归属母公司净利润0.9亿元，同比增长34.5%，环比增长2.2%.2023年1季度实现收入17.8亿元，同比增长5.3%，环比增长 9.8%；归属母公司净利润1.2亿元，同比增长19.7%，环比增长39.8%。

    　　事件评论

    　　2022年，公司正面银浆销售量为1374吨，同比增长45.51%，成为行业首家年正银出货量超过1000吨的企业，继续保持太阳能电池用正面银浆行业的领先地位。公司通过银粉国产化、规模化效应和管理提效等手段，使得净利润实现快速增长。非光伏银浆领域，电子浆料经过3年多的技术沉淀，公司已形成8大系列，70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。

    　　2022年，公司期间费用率约5.14%，环比小幅提升0.49pct，主要为公司研发投入力度加大，研发费用率提升 0.14pct 至 3.3%，另外公司规模增加带动人员数量增加，考虑这部分影响后，实际盈利水平更优。

    　　2023Q1，公司正面银浆出货同环比继续增长，其中TOPCon 银浆占比进一步提升。盈利能力方面，Q1电池环节盈利走低，对电池辅材公司盈利亦造成一定影响，此外银点波动短期也有所干扰。公司自身重视研发投入，2023Q1 研发费用为 0.58 亿元，同比增长 30%，环比增长 14%，公司在研发方面的力度不断加码，研发人员数量增加明显，几种技术路线上的布局力度加大。尽管研发费用增加，公司期间费用率环比仍降低了 0.78pct，管理效果明显。此外，公司非经常性损益约 0.63 亿元，主要为参与定增的浮盈以及结构性存款收益。

    　　展望后续，2022年底公司已在TOPCon产品上做立项，2023Q2 起预计TOPCon 市占率将明显提升，银浆出货结构性改变有望提升公司盈利。公司收购江苏连银延伸产业链至银粉，江苏连银规模优势发挥后有望扭亏，连银的研发实力亦有望对非光伏业务形成一定助力。非光伏领域端，匠聚与德朗聚亦有望贡献一定收益。

    　　我们预计公司 2023、2024 年实现归属净利润 6.0、8.5 亿元，对应 PE 分别为 21、15 倍。

    　　风险提示

    　　1、光伏装机不及预期；2、技术迭代不及预期。