公司2022 年实现净利润3.91 亿元，同比+59%；2023Q1 实现净利润1.24 亿元，同比+20%。公司2022 年实现营收65.04 亿元，同比+28%，对应Q4 实现营收16.25 亿元，同比+16%，环比+9%；公司2022 年实现归母净利润3.91亿元，同比+59%，对应Q4 实现归母净利润0.89 亿元，同比+34%，环比+2%。

    　　公司2022 年毛利率为11.55%，同比+1.07pct；对应Q4 毛利率为12.40%，同比+2.74pct，环比+1.49pct。公司2023Q1 营收17.84 亿元，同比+5%，环比+10%；归母净利润1.24 亿元，同比+20%，环比+40%。公司2023Q1 毛利率为8.72%，同比-2.41pct，环比-3.68pct。

    　　公司银浆销量稳步提升，全球龙头地位稳固。公司2022 年成为全球首家正面银浆销量超1000 吨的企业，2022 年正银销量1374 吨，同比+46%；其中Q4 银浆销量360 吨以上，环比+12%以上。公司2023Q1 银浆销量约380 吨，环比+4%左右。展望2023 年，伴随公司N 型产品持续开发以及客户开拓，公司银浆销量有望突破1900 吨，同比增长超38%。

    　　公司2022 年盈利能力相对稳定，短期受原料价格影响略有波动。公司2022年正面银浆吨净利约为28.5 万元，同比+2.4 万元；吨扣非净利约为26 万元，同比基本持平；其中Q4 正面银浆吨净利约为24.2 万元，环比-4.0 万元左右；吨扣非净利约为24.2 万元，环比+3.4 万元。2023Q1 公司吨净利约为32-33万元；吨扣非净利约为17 万元左右，环比略降，主要系银点价格波动等因素影响。展望2023 年后续季度，伴随公司Topcon 银浆等高盈利产品占比持续提升，公司盈利能力有望修复至较高水平。

    　　公司非光伏业务持续推进。公司电子浆料经过3 年多的技术沉淀，已形成8大系列、70 余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC 等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；需求不及预期；新产品认可度提升缓慢。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于原料价格波动对盈利能力的影响， 我们下调盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润为5.54/7.41/9.78 亿元（原预测2023-2024 年净利润为5.78/7.94 亿元），同比+42/+34/+32%，EPS 分别为4.95/6.62/8.74 元，当前PE 为23/17/13 倍，维持“增持”评级。