全球领先的银浆龙头企业

    　　聚和材料成立于2015年，自成立以来公司始终专注于正面银浆，产品适配PERC、TOPCon、HJT各类电池技术路径，2021年在光伏正银全球市场占有率排名第一。包括董事长在内的公司管理层大多具有技术背景，董事长即为实控人，公司经营决策较为高效。公司营收、盈利水平快速扩张，2018-2021年收入体量从2.18亿元增加至50.84亿元，归母净利润体量从0.05亿元增加至 2.47 亿元，规模优势显现，带动期间费用率从 15.74%降低至 4.4%。聚和材料募投资金主要用于 3000 吨导电银浆产能的建设，公司市场份额有望进一步提升。

    　　技术变革下量利受益，国内企业份额稳固提升

    　　银浆是太阳能电池中重要的电极材料，正面银浆占电池片非硅成本约 50%-60%，直接关系着太阳能电池片的转换效率。银浆生产具有轻资产的特点，配方在其中更为关键，迭代速度铸造各家护城河。银浆采用赚取加工费的模式，对于资金管理能力有较高要求。N 型电池带动银浆耗量与盈利双升，N 型耗量约为传统电池的两倍左右，正银市场 2023-2024 年需求增速达 30%以上，且N型加工费约为PERC 1.6-2倍。银浆行业国产化程度在不断提升，2022年预计达80%左右，其中聚和材料市占率超 37%。在新技术电池银浆方面，TOPCon 高温银浆 2021 年国产化率已经在 70%左右，HJT 低温银浆正在快速国产化推进中，国内企业份额提升正当时。

    　　迅速崛起资金情况良好，一体化布局降本可期

    　　董事长刘海东先生科班出身，三星SDI的经历积累了大量行业经验，2015年成立聚和材料从事正银业务，随后公司规模快速扩张，2021 年市占率即提升至第一，达37.09%。公司重视研发投入，已授权专利总数超300项，远高于同行业，研发人员数量占比达43%。公司跟随客户迭代银浆配方，几乎2周迭代一次，有望受益于N型占比提升带来的结构性红利。尽管上市时间较短，但公司2020年两轮2.67亿元与3.8亿元融资保障了资金，公司业绩表现与资本积累优于同行业。此外，公司账期基本都在1年以内，应收账款余额占比低，资金情况良好。产业链方面，银粉为银浆最主要的原材料，自 2021 年起公司委托加工银粉的比例快速提升，并收购江苏连银延伸产业链至银粉，江苏连银规模优势发挥后有望扭亏，公司降本增效可期。

    　　积极打造非光伏领域第二增长曲线

    　　聚和材料依托在光伏银浆领域积累的人才团队、核心技术、生产经验等宝贵资源，积极开发、推广5G射频器件、电子元件、柔性电路、电致变色玻璃、导热结构胶等产品，积极打造第二增长曲线。公司 5G 滤波器银浆已通过多家客户的认证，实现量产；片式电阻中部分电子油墨已实现量产供应；适用于键盘、触控开关、大尺寸触摸屏等领域产品处在客户测试、验证阶段；电致变色浆料已实现量产；导热率为1.2W、1.5W、2.0w的导热结构胶均已实现量产。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2023、2024年分别实现归属净利润6.0、8.5亿元，对应PE分别为24、17倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电池新技术进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、汇率大幅波动的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。