事件：4 月27 日，茂莱光学发布2024 年一季度报告。2024 年公司实现营收1.11亿元，同比下滑11.32%；归母净利润为0.04 亿元，同比下滑69.36%；扣非归母净利润为0.02 亿元，同比下滑82.91%。

    　　客户端产品调整，公司业绩短期承压。分下游应用来看，2024 年第一季度公司半导体收入占比51.23%；生命科学占比19.73%；生物识别占比9.80%；无人驾驶占比4.06%；AR/VR 检测占比2.20%；航空航天占比1.78%；其他领域占比11.20%。其中生命科学领域主要客户产品升级换代，对原有设计的光学器件需求量下降，另外AR/VR 领域主要客户对其项目进行调整，对测试设备的需求量下降。

    　　利润方面，公司毛利率同比下滑2.19%，同时公司期间费用同比增长12.46%，其中销售费用增加18.41%，管理费用增加17.11%。

    　　半导体领域进展顺利，营收占比持续提升。公司的精密光学器件和光学系统广泛应用于光刻机和半导体检测设备等方面。2023 年公司来自半导体领域的营收占比为37.05%，2024 年第一季度公司来自半导体领域的营收占比为51.23%，占比持续提升。根据2023 年年报，公司光刻机系统光学器件加工和镀膜技术已完成小批量试制，进入产业化推广阶段；公司晶圆表面缺陷检测技术已进入小批量试制阶段。

    　　产品应用广泛，下游需求持续增长。除半导体之外，公司产品在其他下游领域同样应用广泛，1）生命科学应用领域，公司产品主要用于基因测序仪、口内扫描仪等设备中。2）ARVR 领域，公司的光学测试模组及设备主要用于对AR/VR 可穿戴设备产品进行光学参数及性能测试。3）公司产品还可应用于无人驾驶、航空航天、生物识别等众多领域。随着下游市场需求不断增长，公司有望持续受益。

    　　投资建议。随着公司半导体业务逐渐增长以及下游需求带动，我们预计公司24-26年实现收入5.4/6.5/7.5 亿元，实现归母净利0.6/0.7/0.9 亿元，以4 月29 日市值对应PE 分别为83/73/58 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等