茂莱光学是国内领先的工业级精密光学供应商，在生命科学、半导体、AR/VR、无人驾驶、航空航天等领域与下游龙头客户合作。多下游共振驱动工业级精密光学行业市场空间持续增长，公司2021 年市占率仅2.4%，随着未来技术发展及客户拓张，未来公司国产替代空间广阔。

    　　茂莱光学是国内领先的工业级精密光学供应商。公司1999 年成立于南京，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造和销售，按照下游划分，公司产品分为生命科学/半导体/AR/VR 检测/生物识别/航空航天/无人驾驶六大类， 22H1 收入占比为36.19%/28.00%/10.16%/8.43%/4.19%/2.55%。2018-2022 年公司总营收从1.84 亿元增长到4.39 亿元，CAGR+24.28%，收入规模逐渐增大主要系公司加速拓展下游应用，客户订单逐渐增长。2018-2022 年公司归母净利润分别为0.31/0.44/0.42/0.47/0.59 亿元，CAGR+17.45%，利润总体上呈现增长趋势，2020 年出现下滑主要系员工及薪酬水平提升，期间费用大幅增长，造成利润水平短期有所下降。

    　　2021~2022 年由于公司整体收入规模大幅上升，利润规模随之增长。

    　　多下游需求成长，工业级精密光学器件国产替代空间广阔。工业级精密光学器件的精度要求远高于消费级产品，工艺参数、技术性能、应用环境、作用效果等要求较为苛刻。随着半导体、生命科学、AR/VR、无人驾驶、航空航天等下游需求的增长，弗若斯特沙利文预测全球工业级精密光学市场将从2022 年的159.4 亿人民币增长到2026 年的267.6 亿人民币，CAGR+13.8%。

    　　工业级精密光学行业壁垒高，国产化率低，2021 年蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik 等国际企业占据市场超70%份额。产业结构调整和转移带动了我国精密光学产业发展，随着技术水平的不断提升，本土精密光学企业正在逐步追赶国际先进水平。

    　　国内工业级精密光学领先厂商，半导体、生命科学等下游共振成长。公司深耕精密光学行业二十余载，不断提升产品种类及应用领域，作为国内龙头厂商，公司在客户布局、技术水平、国际化产能布局方面具备显著优势。2021年公司在全球工业级精密光学市场中的市场份额约2.4%，在半导体设备、生命科学、AR/VR 检测等应用领域的市占率分别为3%/3.8%/3%，未来公司在不同下游将共振成长：1）半导体：主要用于半导体检测及光刻机领域，与半导体领域领先企业如上海微电子、KLA、Camtek 等建立稳定的合作关系，随着半导体设备国产化进程，公司有望与下游客户同步高增长。2）生命科学：

    　　主要用于基因测序仪、口内扫描仪等，未来牙科扫描仪及基因测序行业市场规模有望稳健提升，公司与全球龙头ALIGN、华大基因等合作，且目前仍在拓展新客户，此业务有望随着下游需求增长、新客户拓展而维持稳健增长。3）其他： AR/VR 检测业务与龙头Microsoft、 Facebook 客户合作，短期受客户产品放量节奏影响，中长线市场空间广阔；无人驾驶业务主要为激光雷达镜头及镜片，与Waymo 合作，短期受自动驾驶及激光雷达产业发展节奏影响，长期成长空间大。

    　　募投项目：加码产能布局、提升研发能力，提高公司的综合竞争力。公司本次拟公开发行1320 万股人民币普通股，拟募集资金4.00 亿元，实际募集资金9.20 亿元，扣除发行费后余额将投资“高端精密光学产品生产项目”与“高端精密光学产品研发项目”，实现对光学器件、光学镜头及光学系统等一系列光学产品的产能扩充、提升研发水平，提高公司的综合竞争力。

    　　投资建议：考虑到公司所处的工业级精密光学行业成长稳健、国产替代空间大，公司作为具备技术和客户优势的国内龙头，在半导体、生命科学、AR/VR、无人驾驶等领域具备广阔成长空间。我们预测茂莱光学2022-2024 年收入为4.40、5.31、6.38 亿元，归母净利润为0.59、0.81、1.00 亿元。公司本次发行股本1320 万股，发行后总股本为5380 股，2022-2024 年考虑发行股本摊薄的EPS 为1.12、1.55、1.89 元，对应2022-2024 年盈利预测的PE 为62.75/45.26/37.23 倍。考虑到公司的国内领先地位、在半导体、生命科学、ARVR、自动驾驶等新兴方向的战略卡位和成长性，建议上市后重点关注。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，全球经济和贸易政策变动影响的风险