投资要点

    　　茂莱光学是国内工业级精密光学综合解决方案提供商，产品可用于生命科学、半导体、虚拟现实、航空航天等多个领域。公司作为国内极少数能为光刻机、基因测序仪等高端仪器提供光学元件的企业，技术积淀深厚，市场地位稀缺。

    　　高速成长的精密光学小巨人，多场景并举体量持续扩张茂莱光学成立于1999 年，采用“多品种、小批量、定制化”的经营模式，赋能客户从开发、制造到升级全流程。2022 年H1，公司前三大业务分别为生命科学（占比36.19%）、半导体（占比28%）以及AR/VR 检测（占比10.16%），客户包括Camtek、KLA、Facebook、上海微电子、华大智造等多家行业龙头。2016-2022 年公司营收6 连增，2022 年达4.39 亿元，YoY32.36%，CAGR 为22.49%。

    　　光学从消费级迈向工业级，催生高壁垒+广空间新蓝海工业级市场改变了光学器件的产业定位，拉升了其技术壁垒。依据沙利文，全球工业级精密光学市场规模有望从2022 年的159.4 亿人民币增长到2026 年的267.6 亿人民币，年均复合增长率约为13.8%。工业级精密光学市场兼具高壁垒和广空间特质，有望接力消费级市场成为又一优质赛道。

    　　助力半导体设备零部件国产替代，光学小巨人大有可为2022 年H1，公司半导体业务收入达到0.58 亿元，占比从2019 年的13.91%提升到28%，成为公司第二大业务。公司可为半导体检测设备提供高精度镜头、光学系统，同时掌握光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术，目前产品已用于上海微电子的光刻机中。依据沙利文的统计，2021 年公司在全球半导体工业级精密光学市场的占有率为3.0%，预计2022 至2026 年，全球半导体工业级精密光学市场规模将从35.5 亿元增长至55.8 亿元，公司份额有望进一步扩张。

    　　我们预计公司2023-2025 年营收分别为5.86/7.59/9.54 亿元，同比增速分别为33.68% /29.49%/25.62%，对应归母净利润分别为0.83/1.12/1.46 亿元，同比增速分别为40.54%/35.60%/30.51%。对应EPS 为1.56/2.12/2.77 元，以发行价对应PE分别为44.55X、32.85X、25.17X。

    　　风险提示

    　　下游市场规模扩张不及预期；汇率波动风险等