23 年归母净利润同比增长48%，订单大幅增长。公司2023 年实现营业收入10.29 亿元（同比+35.0%）、归母净利润8668 万元（同比+48.0%）。收入业绩增长主要系公司除渣系统、低温烟气回收订单增长、并拓张钢渣业务，毛利率整体保持稳定。23 年经营性现金流净额为14 万元，主要系公司大力拓张业务，对应23 年末应收账款6.1 亿元（同比增加2 亿元）。24Q1 实现归母净利润630 万元（同比+500%）。

    低温烟气回收量价利齐升，传统炉渣业务稳健增长。2023 年公司干式及湿式除渣系统合计实现营收4.84 亿元（同比+19.4%），毛利率35.8%整体保持稳定。公司低温烟气回收系统量价齐升（销量40 台同比+25%，但收入同比+100%），毛利率亦提升6.94pct 至28.6%，成为贡献主力。钢渣业务实现订单零突破，实现收入9187 万元，毛利率达40.4%。公司已进入五大电力集团供应链、具备渠道优势，后续将受益于火电基建投资加速，看好实现相关订单的超预期增长。

    看好灵活性改造景气度提升，期待全负荷脱硝订单放量。23 年公司全负荷脱硝系统实现销售收入1.28 亿元（同比-25%），与订单销量下降幅度匹配。我们仍看好公司全负荷脱硝业务订单放量，火电作为全社会调节成本的左侧，发改委能源局1 月发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，明确2027 年火电灵活性改造应改尽改，我们看好公司在脱硝改造业务优势，期待灵改市场空间释放。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.18/1.65/2.13 亿元，对应PE 为18.44/13.19/10.20 倍。公司业务具备需求空间大、释放快等优势，给予2024 年25 倍PE，对应23.92 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。产品开发不及预期；技术泄露及迭代风险；政策变动等。