核心观点

    公司发布中报，上半年实现营业收入3.52 亿元，同比+64.82%；实现归母净利润1289.47 万元，同比+102.19%。电力保供+调峰压力下煤电投资加速，公司作为煤电辅机细分龙头受益明显，今年订单高速增长。火电灵活性改造下半年有望提速，公司全负荷脱硝业务将继续保持高速成长。公司持续增长的基础来源于前瞻、持续的研发投入与新产品、新领域的拓展，凭借领先的技术，公司第一个钢渣项目已经落地，市场空间广阔，脱硫废水环保处理系统、氢能源等业务值得期待。

    事件

    公司发布中报，上半年实现营业收入3.52 亿元，同比+64.82%；实现归母净利润1289.47 万元，同比+102.19%，扣非归母净利润945.51 万元，同比+125.19%。单季度看，公司二季度实现营收2.76亿元，同比+48.00%，归母净利润1184.45 万元，同比-3.17%，扣非归母净利润876.75 万元，同比-20.20%，毛利率30.08%，同比-4.04pct，净利率6.78%，同比-2.57pct。二季度盈利能力下降主要是因为产品结构变化。

    简评

    新增煤电建设如火如荼，公司作为煤电辅机设备厂商受益明显。

    根据我们的统计，23 年1-7 月新增火电核准43.99GW，同比+170%，火电开工43.15GW，同比+129%。在电力保供+调峰压力下，煤电投资加速，公司炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统等为新建火电厂必备辅机设备，在煤电投资加速的背景下需求有望显著提升，今年订单高速增长。公司上半年炉渣节能环保处理系统实现收入1.86 亿元，同比+83.51%，低温烟气余热深度回收系统实现收入0.84 亿元，同比+107.77%，开始明显加速。

    火电灵活性改造下半年有望加速，公司全负荷脱硝业务增长可期。伴随新能源装机不断增长，消纳压力凸显，火电灵活性改造为成本最低的调峰方式，有望成为新能源调峰主力，公司全负荷脱硝系统为火电灵活性改造必需环节，公司市占率较高，2017-2022 年CAGR 达到97.72%。公司上半年全负荷脱硝工程实现收入0.72 亿元，同比+12.88%，负责全负荷脱硝业务的子公司清远顺合23H1 实现收入6,073.29 万元，同比+42.63%，净利润1,355.30 万元，同比+30.20%。上半年全负荷脱硝业务增长有限， 下半年有望加速。

    公司钢渣处理技术领先，市场空间广阔。公司自主研发的钢渣辊压破碎及余热回收技术，适用范围广，可以处理各种熔融钢渣及高温固态钢渣。优势包括：①采用全封闭处理钢渣系统，无烟尘污染，大大改善钢渣处理工作环境；②系统自动化、智能化程度较高，运行可靠性高，减少劳动强度，避免安全隐患；③系统简单，布局紧凑，占地面积小，处理钢渣效率高；④采用空气冷却，高温钢渣不与水直接接触，没有水爆及氢爆危险，同时避免了水资源浪费；⑤处理后的钢渣活性与稳定性较好，综合利用率高；⑥可高效吸收钢渣的余热，降低炼钢成本，同时具有重大的节能降碳意。我国钢渣的年产生量1 亿吨左右，近年来钢渣的资源化利用率一直低于30%，钢渣处理潜在市场空间巨大。公司6 月中标1.04 亿元钢渣产业化综合利用设备项目，标志着公司正式进入钢渣处理领域。此外，公司自主研发“废气携渣联淬钢渣原位固碳提质技术”，未来有望批量应用。

    盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.21、2.01 和2.88 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤电投资不及预期，原材料价格波动，火电灵活性改造进展不及预期煤电投资不及预期：在保供+调峰的迫切需求下，自2021 年以来煤电投资重回增长，且自2022 年8 月起明显加速，但如果煤电企业因经营困难投资不及预期，或招标节奏不及预期，公司可能面临相关产品订单增长不及预期的风险；

    原材料价格波动：公司目前主要产品为锅炉节能环保设备，其主要原材料为钢材、机电设备材料等，占公司营业成本的比例在60%以上，因此原材料的市场价格对公司的盈利水平将产生较大影响；火电灵活性改造进展不及预期：火电灵活性改造为新能源发展背景下提升消纳能力的关键举措之一，但进行灵活性改造对于煤电企业会产生投资成本、增加运行成本等，需通过辅助服务市场对其进行补偿，若辅助服务市场制度及相应补贴不达预期，可能会影响煤电企业进行灵活性改造的积极性。