本报告导读：

    2022年业绩符合预期，全负荷脱硝系统业务收入同比增长37%，贡献业绩重要增长点。静待2023 年公司火电灵活性改造业务放量。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。根据财报数据，我们上调公司2023-2024、增加2025年的预测净利润分别为1.01（+13%）、1.36（+23%）、1.77 亿元，对应EPS分别为1.07、1.43、1.87 元，维持目标价39.15 元，维持“增持”评级。

    扣非净利增长18%，2022 年业绩符合预期。1）2022 年公司实现收入7.62亿元，同比增21%；归属净利润0.59 亿元，同比增5%；扣非归属净利润0.52 亿元，同比增18%。2）全负荷脱硝系统业务收入同比增长37%，贡献业绩重要增长点。3）炉渣节能环保处理系统及低温烟气余热深度回收系统业务收入分别同比增长12%、16%，经营稳健。

    高毛利率的全负荷脱硝业务快速发展带动公司整体毛利率提升，费用率管控良好。1）公司综合毛利率33.78%，同比增1.90pct；全负荷脱硝业务毛利率36.68%保持较高水平，收入占比持续提升，带动公司整体毛利率改善。2）财务费用率同比下降0.38pct 至1.39%，销售费用率同比下降0.03pct 至6.92%；研发费用率同比下降0.69pct 至4.29%；管理费用率同比增加0.54pct 至12.29%，主要因为新成立子公司发生管理费用对应职工薪酬、办公费以及新增办公楼折旧导致。公司整体费用率管控良好。

    投资建议：我们重申，1）可再生能源装机规模快速提升，火电实施大比例灵活性改造较确定；2）电力辅助服务市场化快速推进，火电企业灵活性改造积极性将提升；3）青达为掌握核心技术的行业龙头，将受益于行业需求爆发快速成长。静待2023 年公司火电灵活性改造订单放量。

    风险提示：行业政策推进低于预期、原材料价格波动等。