事件：公司发布2022 年年报，2022 公司实现营业收入7.62 亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长4.82%。其中22Q4 实现营收4.17 亿元，环比+216.45%，同比+20.77%；实现归母净利润0.46 亿元，环比+630.65%，同比4.54%。业绩符合预期。

    　　火电灵活性改造需求激增，推动全负荷脱硝业务量利齐升。受调峰需求增大影响，公司火电灵活性改造相关业务全负荷脱硝保持高增速，2022年公司全负荷脱销业务营收为1.72 亿元，同比增长36.8%，全负荷脱硝工程整机销量达20 台，同比+33%。目前公司已开始研发的全负荷脱硝系统技术包括宽负荷脱硝省煤器复合热水再循环装备研发、复合热水再循环系统中两个特殊阀门的研发，全负荷脱硝技术继续保持行业领先水平。

    　　公司多项业务毛利水平同比提升，23 年业绩有望实现量利齐升。2022 年公司整体毛利率为33.78%，同比+1.89pct，其中干式除渣系统、湿式除渣系统、低温烟气余热深度回收系统、全负荷脱硝工程四项业务毛利率分别为35.02%/38.44%/21.69%/36.68%，同比+3.25/+6.12/-6.74/+0.83pct。报告期内，公司高毛利水平业务全负荷脱硝营收占比持续提升，受政策要求影响干式、湿式除渣系统毛利率也同比提升，公司23 年有望实现量利齐升。

    　　节能环保处理系统稳步提升，已拓展至非电行业。2022 年公司干式/湿式除渣系统、烟气节能环保处理系统营收分别为2.29/1.77/1.23 亿元，同比+12.43%/+11.42%/+16.33%，保持稳步发展态势。同时非电行业成为节能环保行业新的热点，炉渣节能环保处理系统和烟气节能环保处理系统已经向冶金、垃圾处理等行业领域拓展，并取得工程应用，有望带来新业绩增量。

    　　投资建议：预计公司23-25 年归母净利润分别为1.01/1.69/2.82 亿元，同比+72%/+68%/+67%，EPS 为1.06/1.79/2.97 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：火电灵活性改造需求不及预期、原材料价格波动风险等