前三季度业绩符合预期，经营性现金流明显改善。公司发布2022年三季报：2022Q1-3实现营业收入3.46亿元（同比+22.12%)，归母净利润1266.16万元（同比+5.82%）。前三季度公司扣非归母净利润同比大幅增长292%至894.31万元，别除政府补助等非经常收益同比下滑的影响后，公司业绩持续向上。在全负荷脱硝、配件等高毛利率业务带动下，前三季度毛利率同比+4.4pct至34.34%.此外，公司前三季度经营性现金流净额为-495万元，与去年同期-1.13亿元相比明显改善。

    灵活性改造景气度持续，静待四季度订单及业绩释放。根据能源局统计，截至2021年底灵活性改造规模超过1亿千瓦，渗透率仅7.7%，潜在提升空间广阔。伴随山东、广东、甘肃等地出台政策补偿火电调峰价值，改造意愿加速提升。本轮灵活性改造多聚焦于“锅炉+全负荷脱硝”，未来伴随峰谷价差拉大或容量电价等政策落地，我们预计火电企业的储能改造有望推动第二轮市场空间释放。公司2022H1全负荷脱硝营收达0.64亿元、占比提升至30%，期待四季度订单及业绩释放火电基建投资加速，传统业务有望迎来增长。根据发改委信息统计，2022年至今我国核准火电项目超60GW、单9月超20GW,为补充容量和调峰需求，十四五火电新增装机有望加速。公司已打入五大电力集团供应链、具备渠道优势，传统业务千式/湿式炉渣处理、低温烟气余热回收系统有望受益于火电基建投资加速，实现订单的超预期增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.67/1.05/1.39亿元，对应PE为46.50/29.84/22.50倍。公司业务具备需求空间大、释放快等优势，给予2023年35倍PE,对应38.72元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。产品开发不及预期；技术泄露及迭代风险；政策变动等。