火电灵活性改造细分龙头，盈利能力持续优化。公司深耕节能环保产业，目前形成完整多元产业布局，并凭借全负荷脱硝核心技术优势和前瞻布局，成为火电灵活性改造细分龙头。2022 年H1 公司营收同比增速高达23.67%，2017 年-2021 年公司归母净利年均复合增长率为12.9%，受益于高毛利业务的市场扩大，2022 年H1 公司总毛利润同比增速45.23%，公司盈利能力持续优化。

    火电投资加速，灵活性改造空间广阔。新能源发电占比快速上涨，新能源发电占比快速上涨，给电力系统灵活性及安全性带来巨大挑战。同时，我国电力需求刚性增长。能源保供需求紧张再次凸显火电能源保障基础地位重要性。火电投资迎来拐点，2022 年1-8 月累计实现火电投资完成额480 亿元，同比增长60%。煤电核准规模进一步扩大，2022Q1 中国新增的核准煤电装机已达8.63GW，已达2021 年全年总核准装机的46.55%。随着新型电力系统建设推进，火电灵活性改造重要性凸显。当前，政策支持逐步完善，火电灵活性改造空间进一步打开。公司前瞻深入布局火电灵活性改造，主要包括两类产品，分别是全负荷脱硝系统和清洁能源消纳系统。公司客户以电力行业为主，受益于火电增速和灵活性改造空间打开，相关业务预期增速提高，从乐观、中性和保守三种情形预计未来三年年均煤电新增装机分别为7000万千瓦、5000 万千瓦和3000 万千瓦，预测公司传统业务年均潜在市场空间或达7 亿-29 亿元，总体达20-88 亿元。根据“十四五”期间煤电机组灵活性改造目标，预计“十四五”期间公司火电灵活性改造相关业务的年均潜在市场空间或达9-50 亿元，总体达43-250 亿元，。

    多元布局齐头并进，火电灵活性改造成新引擎。公司全方位多元布局节能改造市场，以炉渣业务和烟气余热回收系统为代表的和传统业务稳健增长；以全负荷脱硝为代表的的高成长性业务业绩爆发迅速，成为公司新的增长动力引擎；此外公司还有清洁能源消纳和脱硫废水环保处理系统等尚未放量的新兴业务支撑公司未来业绩新增空间。

    投资建议。公司深耕节能环保行业，作为火电灵活性改造细分龙头，有望受益于煤电装机增速和火电灵活性改造空间打开，在未来两年快速释放市场需求支持公司盈利，同时高成长、高毛利业务占比提升，公司体量虽小但是业绩增速显著。我们预测公司2022-2024 年归母净利分别为0.81 亿元、1.26亿元、1.89 亿元， 对应EPS 分别为0.85/1.33/2 元， PE 分别为37.3/23.83/15.87 倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1.火电建设不及预期。2. 电力辅助服务市场政策不及预期。3. 本报告中有关市场空间的测算存在局限性。