公司为火电灵活改造稀缺标的，设备技术具备先发优势。公司立足炉渣处理及烟气余热利用业务，围绕火电灵活性改造进行布局：环保侧，公司拥有全负荷脱硝系统设备，解决灵活性改造带来的燃烧稳定性等问题；储能消纳侧，公司引进电极锅炉并结合自身蓄热罐工艺实现储能。2020 年公司实现营业收入5.58 亿元，归母净利润0.48 亿元。此外，公司第二大股东为冰轮环境，亦期待与公司发挥业务协同效应。

    电力辅助服务市场化改革加速，峰谷价差催化火电灵活性改造。我国电力辅助服务付费机制持续理顺，目前已有部分城市峰谷价差持续拉大，峰谷价差的全国化将为火电企业推动灵活性改造提供基础。此外，伴随“双碳”推进以及能源结构转型，火电灵活性改造的政策力度也将持续提高。从历史来看，政策释放将带动订单爆发，进而催化行情启动，公司作为火电灵活性改造先行者及稀缺标的，有望率先受益。

    十四五期间火电灵活性改造的投资规模为55-165 亿元。参考广发电新组预测，2025 年风光累计装机规模可达1287GW。新能源大规模并网将导致电力系统调峰负担加大，火电灵活性改造凭借其经济性，是提升系统调峰能力的重要方式。我国当前火电机组调峰能力不足，调峰深度仅为丹麦、德国的1/4~2/3，灵活性改造大有可为。按照改造投资30-90 元/kW 测算，测算对应十四五期间市场规模约55-165 亿元。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润为0.63/0.82/1.14 亿元，对应PE 为29.85/23.00/16.38 倍。公司历史业务打入五大电力集团供应链构建渠道优势，火电灵活性改造需求即将释放。参考同业公司，公司业务具备需求空间大、释放快等优势，给予2022 年35 倍PE，对应30.13 元/股合理价值，给予“买入”评级。

    风险提示。产品开发不及预期；政策推进不及预期；技术迭代风险。