事件描述

    　　公司发布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现营收42.04亿元，同比+80.31%，归母净利润 2.90 亿元，同比+36.35%；其中，2204 营收 12.69 亿元，同比+88.32%，归母净利润0.06亿元，同比-89.13%。23Q1营收12.66亿元，同比+57.35%，归母净利润-0.67亿元。

    　　事件评论

    　　年报低于业绩快报和预告下限。2022年股份支付费用税后影响1.01亿元，别除股份支付因素影响后，公司经营性归母净利润3.90亿元，同比增长80.43%，净利率超过9%，经营性净利率与21年持平。但22年归母净利润低于业绩预告下限和业绩快报，主要是因基于审慎原则，增加了对商誉减值（此前收购的波兰工厂）和应收账款坏账准备的计提多因家导致22Q4与23Q1低预期。在2204与23Q1营收高增长的情况下，公司22Q4归母净利润仅0.06亿元，2301亏损超6000万元。1）最大的因素是毛利率下降，近年来公司单季度毛利率保持在34%以上，但22Q4毛利率为31.14%，23Q1毛利率26.86%，均出现较大下滑，主要原因是公司近期验收的订单中，毛利率相对较高的消费锂电设备较少，物流线与动力电池整线占比较大，物流线毛利率偏低，动力电池整线签单初期测算毛利率较高，但因客户要求修改方案、项目因疫情拉长等因素导致毛利率低于初期测算。2）22年疫情导致部分项目周期拉长，费用增加，23Q1 管理费用率升高。3）22Q4 与 23Q1有较多验收，但因一季度下游电池厂开工率偏低，导致一季度末暂未收到客户回款，导致常规性的应收账软计提较大，单季庭信用减值损失近6000万元，进一步导致净利率下滑，预计后续收款后将冲回。

    　　多业务持续拓展。公司保持高研发投人，22年研发投人4.91亿元，同期增长80.22%，研发费用率达到 11.69%，锂电领域已形成整线布局。光伏领域，丝网印刷机、单品硅棒机加自动化生产线获得订单，钙钛矿激光已发货，并在串焊机、激光划线机、激光清边机、激光无损切割机、激光硼扩机、电池片智能分拣线、光伏组件整线等产品保持与客户的技术研发及样机验证，与冯·阿登纳、森松国际战略合作，HJT 整线核心设备正在研发。光伏的订单落地，将为公司带来业务增量空间。此外，公司在智能仓储设备领域、氢能设备领域也持续加深布局。

    　　加大海外拓展力度。2023 年锂电池厂扩产最大增量来自海外。海外布局方面，公司在上海设立子公司，作为国内对外窗口，与德国子公司互相响应，收购波兰工厂，获得国内出海企业海外订单及欧美韩地区客户订单，并实现陆续交付验收。22 年海外营收同比增长约465.40%达到 2 亿元。今年公司将重点突破海外市场，预计海外订单占比将得到提升。

    　　同时海外订单毛利率较国内高，将有利于盈利能力提升。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 4.30.6.25.8.23 亿元，对应PE 分别为 20、14、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游扩产不及预期风险；

    　　2、新业务拓展风险。