事件描述

    利元亨发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营收29.35 亿元，同比增长77.06%；归母净利润2.83 亿元，同比增长80.72%。其中，2022Q3 实现营收11.91 亿元，同比增长95.19%，环比增长26.88%；归母净利润1.14 亿元，同比增长96.92%，环比增长26.60%。

    公司公告，公司拟在南通高新区投资建设利元亨华东总部基地项目，主要从事新能源（光伏、锂电）等行业智能装备软硬件的研发、生产和销售。

    事件评论

    业绩同环比高增，再创历史新高。下游客户需求旺盛，公司2021 年订单高增长并在2022年逐步验收，驱动公司营收同比高增长，2022Q3 公司营收利润再创单季度历史新高。

    期间费用率持续下降，净利率维持高位。2022Q1-Q3 毛利率36.03%，维持高水平，其中2022Q3 毛利率36.05%。此前，公司净利率长期在8%-10%之间，2022Q1 开始规模化效应显现，2022Q1-Q3 公司期间费用率26.9%，同比下降4.2pct，驱动2022Q1-Q3 净利率达到9.66%。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3 的期间费用率分别为28.9%、27.8%、24.8%，规模化效应日益显著。Q3 期间费用率下降但净利率环比Q2 持平，主要系Q3 确认收入较多，在Q3 季度末应收账款规模扩大，信用减值计提增加较多，对净利率造成一定影响。我们认为公司未来规模化效应将进一步显现，净利率有望继续提升。

    订单维持高增长。2022 年前三季度公司订单继续保持高增长，Q3 末存货创历史新高，合同负债维持高位。公司积极开拓了远景动力、三星SDI、福特、瑞浦兰钧、海辰能源、楚能新能源、京威股份、小鹏汽车、阿特斯、清陶能源、天能股份等海内外新客户，随着2022Q4 国内外锂电池厂招标落地，公司有望继续斩获订单，保持订单高增长。

    投资南通基地，重点拓展光伏。公司在南通投资设立华东总部，主要为新能源（光伏、锂电）提供智能装备及产线整体解决方案的生产和研发基地，项目总投资约16.6 亿元，分两期实施，项目一期投资不低于10 亿元；项目二期投资约6.6 亿元。在光伏领域，公司已有光伏组件自动化生产线、无损划片机、PERC 激光开槽设备等产品，且还在持续拓展其他光伏设备。近期，公司与冯·阿登纳在进行战略合作签约，双方将在光伏（异质结、钙钛矿）、储能等领域展开深度合作，将为公司的光伏真空技术带来较大助力。

    高研发投入下，光伏有望顺利拓展。公司保持高研发投入，2022Q1-Q3 研发费用达3.18亿元，研发费用率达到10.8%，公司多年来始终保持10%以上的研发投入，并引进较多相关研发人才，积极投入动力锂电、光伏、氢能、储能等多领域的前瞻性研发，积极进行平台化拓展。向光伏的拓展有望复制公司此前的拓展路径。

    维持“买入”评级。公司在行业内研发体系和管理领先，规模化效应下未来净利率有望持续提升，平台化拓展持续推进。预计2022-24 年归母净利润分别为4.31、9.38、13.84 亿元，对应当前PE 分别为40、18、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源车产销低预期；电池厂扩产低预期；2、公司非锂电业务或产品研发进度低预期。