事件：2022年8 月23日晚公司发布半年报。

    投资要点

    2022H1 业绩符合预期，规模效应下利润增速高于收入增速：（1）受益于比亚迪、蜂巢能源、国轩高科等动力电池厂积极扩产，公司2022H1 业绩实现稳定增长：营收17.4 亿元，同比+66.5%；归母净利润1.7 亿元，同比+71.3%，其中股份支付费用税后影响为0.5 亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为2.1 亿元，同比+116.9%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比+57.2%。（2）2022Q2单季实现营收9.4 亿元，同比+79.3%，环比+16.7%；归母净利润0.9 亿元，同比+66.7%，环比+13.3%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比+53.5%，环比+11.1%。

    2022H1 毛利率略有下滑，期间费用率下降增厚净利率：（1）2022H1 公司毛利率为36%，同比-3.2pct，主要系下游客户定制化程度较高、定价和毛利率存在差别；净利率为9.7%，同比+0.3pct，剔除股份支付费用影响后的净利率为12.3%，接近2022 年净利率目标12.6%，主要受益于期间费用率下降、规模效应显现，2022H1 期间费用率为28.3%，同比-2.8pct。（2）2022Q2 公司毛利率为36.2%，同比-6.6pct，环比+0.4pct；净利率为9.6%，同比-0.7pct，环比-0.3pct，剔除股份支付费用影响后的净利率约为12.3%，维持2022Q1 的高水平。

    在手订单充足，合同负债&存货高增：（1）截至2022H1 末，公司合同负债为19.7 亿元，同比+100%；存货为23.7 亿元，同比+78%，表明公司在手订单充足：截至2022 年7 月末，公司在手订单及中标通知金额为93.3 亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额 90.3 亿元（含税）。（2）2022H1 公司经营活动净现金流为0.16 亿元，同比转正，主要系订单较多带来较多合同预收款所致。

    规模效应显现&海外订单占比提升，公司净利率有望持续提升：（1）海外突破：

    公司在全球各地均有布局，已突破了海外头部客户，我们认为随着海外订单占比提高，订单盈利能力有望进一步提升，我们预计2022 年订单毛利率有望达40%。（2）规模效应：规模效应下费用率持续下降将推动业绩释放，根据公司2021 年股权激励方案，若营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2022-2023 年净利率（ 指剔除股份支付费用影响后的净利率） 分别为12.6%/15.6%，业绩目标指引盈利能力稳步提升。

    拓展光伏、氢能领域，开启平台化布局：（1）光伏：拥有光伏组件自动化产线、无损划片机、perc 开槽设备等，积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系。（2）氢能：推出氢燃料电池系统——核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺布局。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司 2022-2024 年的归母净利润为5.0/8.2/13.5 亿元，对应当前股价 PE 为50/30/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期。