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利元亨(688499)机构评级研报股票分析报告

 
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利元亨(688499):盈利能力改善 非锂电业务多线并进

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2022-08-25  查股网机构评级研报

  事件

      公司2022H1 实现营业收入17.44 亿元,同比+66.49%,归母净利润1.69 亿元,同比+71.25%;扣非归母净利润1.52 亿元,同比增长+57.19%。

      其中2022Q2 单季度实现营业收入9.39 亿元,同比+79.32%,实现归母净利润0.90 亿元,同比+66.65%;扣非归母净利润0.80 亿元,同比增长53.52%。

      简评

      锂电设备业务持续发力,收入与订单齐升

      锂电设备业务放量,产品线与客户齐拓展。2022 年H1 公司锂电设备业务实现营业总收入15.36 亿元,同比增长62.45%,占比88.09%。2022 年以来,公司已顺利实现由消费锂电设备向动力锂电设备的转型,并在产品线与客户方面齐拓展。1)产品线方面,公司立足中段电芯装配、叠片机、后段化成分容设备,进一步布局涂布机、激光切机、卷绕机等前中段核心设备;2)客户方面,公司进一步拓展动力/储能锂电头部客户,已与宁德时代、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等厂商建立了长期稳定的合作关系;并积极开拓了远景动力、三星 SDI、福特、瑞浦兰钧、海辰能源、楚能新能源等动力与储能锂电领域知名客户。

      下游高景气,在手订单高速增长。2022 年以来,动力/储能锂电招标规模持续高增,公司订单充足。截至2022 年7 月末,公司在手订单及中标通知金额为 93.29 亿元(含税),其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27 亿元(含税)。此外,截至2022年6 月末,公司合同负债为19.69 亿元,同比增长100.31%,公司存货为23.65 亿元,同比增长77.95%,体现出公司在手订单同比高增。

      盈利能力持续改善,不断加大研发投入

      初入动力锂电领域,毛利率短期承压。2022H1 公司毛利率为36.02%,同比-3.20pct。公司毛利率较去年同期有所下滑,主要系公司由消费锂电切入动力锂电后,整线收入占比提升,而目前客户对整线尚未形成规模化的采购,且不同客户整线设备的工序、技术以及后续整改要求差别较大,导致毛利率偏低。未来,随着公司在动力锂电领域不断积累批量化产出经验,毛利率有望逐步  回升。

      规模效应彰显,净利率显著提升。2022H1 公司净利率为9.72%,同比+0.27pct;若剔除股份支付因素影响,2022H1公司净利率为12.33%。2022H1 公司期间费用率为28.33%,同比-2.78pct,若剔除股权支付影响,公司期间费用率仅为25.72%,同比-5.39pct。公司盈利能力明显改善,主要系随着公司收入规模的大幅增长,期间费用率显著摊薄。随着2022H2 公司验收规模进一步增长,公司盈利能力有望进一步提升。

      持续加大研发投入,壮大研发团队。2022H1 公司研发费用为2.07 亿元,同比+68.31%;研发费用率为11.88%,同比+0.13pct;截至2022 年6 月末,公司研发人员合计1,838 人,同比+68.93%。公司持续加大研发投入,不断壮大研发团队,研发投入强度在行业内位居前列。随着公司不断围绕下游领域新工艺、新技术开展研发活动,未来有望取得更多产业化突破。

      非锂电业务多线并进,深耕新能源智能装备领域公司致力于“做强做精智能装备”,为新能源汽车、光伏、氢能等新能源领域赋能。今年以来,公司持续推进光伏、氢能、电机等非锂电业务。1)光伏装备方面,公司积极开展技术创新,立足于自身在自动化、智能化产线整合方面的优势,与光伏头部企业建立合作关系,不断拓展光伏设备产品线、布局新型光伏电池路线;2)氢能装备方面,公司与国家电投继续深化合作;3)新能源汽车电机方面,公司生产的智能装配线也成功推向市场。

      公司围绕零碳、新能源领域高端装备积极展开平台化布局,未来有望触及更大的市场空间。

      投资建议:公司在手订单充足,保障营收高增,盈利能力稳中有升。预计2022-2024 年,公司实现营业收入分别为47.53、79.35、104.13 亿元,同比分别+103.87%、+66.95%、+31.23%;公司实现归母净利润分别为4.90、9.97、14.03 亿元,同比分别+130.91%、+103.26%、+40.75%;对应PE 分别为48.28、23.75、16.88 倍,维持“买入”评级。

      风险分析

      1)下游扩产景气度不及预期;2)订单盈利低于预期;3)开拓客户进展不及预期。

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