投资要点

    专机放量使得2021 年业绩高增，2022 年动力锂电设备贡献业绩增长动力： 2021 年公司营收23.3 亿元，同比+63%；归母净利润2.1 亿元，同比+51%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为2.16 亿元，同比+54%；扣非归母净利润2 元，同比+64%。 2021 年营收、利润高增主要受益于公司形成前中后道整线交付能力、专机实现量产销售。2021 全年公司新签订单和中标通知约70 亿元（含税），我们预计其中近50 亿元动力锂电的订单和中标通知，2022 年随着动力锂电设备订单逐步确认收入，公司业绩增长确定性较强。

    毛利率略有提升，费用前置短期影响净利率： 2021 年利元亨综合毛利率为38.5%，同比+0.2pct；销售净利率为9.1%，同比-0.7pct。2021 年期间费用率为31%，同比+1.4pct，其中销售费用率为5.3%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为24.9%，同比+2.3pct，主要系公司规模扩张&加大研发投入；财务费用率为0.8%，同比-0.7pct。

    合同负债&存货高增，短期业绩增长确定性强：截至2021 年底，公司合同负债为13.6 亿元，同比+110%;存货为16.6 亿元，同比+63%，表明公司订单充足，短期业绩增长确定性强。2021 全年公司新签订单和中标通知约70 亿元（含税），我们预计2022 年公司新签订单100 亿元，结构上以动力为主且海外订单占比有所提升（2021 年海外订单占比约20%，我们预计2022 年海外订单占比30-40%），订单盈利能力有望进一步提升，我们预计2022 年订单毛利率有望达40%以上。

    2021 年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标：2021 年公司股权激励方案中2021 年营业收入不低于22 亿元（实际做到23.3 亿元）或剔除股份支付费用影响后的归母净利润不低于2.2 亿元（实际做到2.16 亿元），2021 年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标。

    根据股权激励计划，公司2022-2023 年剔除股份支付费用影响后的净利率为13%/15%，我们认为利元亨净利率将持续提升，原因主要有4 点：

    1）2020Q4 以来动力电池厂迈入扩产高峰，利元亨等龙头设备商话语权进一步提升；2）下游扩产加速对设备商交付能力要求提高，规模较大的厂商才更能满足交付时间要求；3）规模效应带来费用率下行；4）海外客户拓展进行中。

    盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们预计公司2022-2024 年的归母净利润为4.8/8.1/13.5 亿元，对应当前股价PE为32/19/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑，竞争格局恶化。