核心观点：

    利元亨发布2021 年度报告。2021 年公司实现营业收入23.31 亿元，同比增长63.04%；归母净利润2.12 亿元，同比增长51.18%；21Q4收入6.74 亿元，同比增长45.54%；归母净利润5547 万元，同比增长13.41%。

    锂电设备需求景气度高，收入与盈利规模双增长。分产品看，公司锂电池设备收入21.37 亿元，同比增长79.65%，占整体收入比重从20 年的83%提升至92%；毛利率39.4%，同比提升2.03pct。根据年报，收入大幅增长主要由于锂电池设备行业的发展趋势是锂电池全产业链的全覆盖，公司积极开发锂电池制造环节的设备。

    公司客户资源优质，在手订单规模较大。2021 年，在新能源领域，公司继续与锂电池龙头企业新能源科技、宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达等保持长期稳定的业务合作，其中，2021 年6 月，公司与比亚迪签署《优选供应商合作协议》；2021 年8 月，公司与蜂巢能源签署《战略合作框架协议书》等，21 年全年公司获取合同订单和中标通知约70.42 亿元（含税），业务规模增长显著。

    产能快速扩张，保障订单交付。2021 年，公司产能扩张较快，在场地方面，IPO 募投项目正在抓紧建设中，预计2022 年底竣工，2023 年实现投产使用，此外也不断新增租赁场地并新建装配车间投入使用；在人员方面，积极引进高层次研发人才，截至2021 年年底公司人员6,496人，较去年底增加超1,900 人，可以满足客户大规模交付需求。

    盈利预测与投资建议：考虑股权激励费用摊销，我们预计公司22-24 年归母净利润5.0/ 10.0/ 14.1 亿元，我们维持每股合理价值382.10 元的判断不变，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争恶化风险；产能释放不及预期风险。