事件描述

    　　利元亨发布2021 年三季报，前三季度营收16.58 亿元，同比增长71.4%；归母净利润1.57 亿元，同比增长71.4%；其中21Q3 营收6.10 亿元，同比增长31.4%，环比增长16.6%；归母净利润0.58 亿元，同比下滑29.9%，环比增长7.1%。

    　　事件评论

    　　收入利润符合预期，基数影响三季度同比增速。受益于近年来ATL 扩产，前三季度营收和净利润均保持高增长。其中三季度，由于2020H1 受疫情影响验收较少，2020Q3 集中验收，营收基数较大，因此2021Q3 营收增速较慢。并且由于2020Q3公司人员规模较小费用更低，有较好的规模化效应，净利率较高，而2021Q3 净利率恢复到9.5%的常态水平，使得归母净利润同比下滑29.9%。

    　　三季度毛利率有所波动，但整体位于行业高位。前三季度毛利率和净利率维持稳定，但三季度毛利率下滑至34.22%，主要原因是：1）三季度公司一批动力锂电的首台套设备验收，2）部分精密电子的首台套设备验收，3）集中处理了一批过期的口罩原材料，4）部分增值服务和配件的销售基于客户维系因素有部分让利。公司过去几个季度毛利率和净利率波动较大，但2019 年以来毛利率在锂电设备板块中一直处于相对较高的水平。预计随着设备逐渐成熟，毛利率将维持向好趋势。

    　　订单快速增长，高研发投入下产品多点开花。公司2021Q3 末合同负债和存货均创新高，订单快速增长，尤其动力锂电设备，其订单占比已超过消费锂电设备。前三季度研发费用同比大幅增长69%，研发费用率11.7%保持高位，涂布机、卷绕机、激光模切机等新产品均取得突破，进一步夯实锂电池全链条工艺设备。

    　　快速拓张期管理费用率升高，现金流有所改善。公司正处于快速拓张期和消费向动力拓展的投入期，招聘了较多项目管理人员，管理费用率上升较快，未来随着动力设备成熟，管理费用率有望得到控制。此外2021Q3 公司现金流进一步改善。

    　　维持“买入”评级。公司动力领域持续突破，产能和交付能力均处于行业领先地位，将深度受益于此轮锂电池厂扩产；此外公司积极加大全球化布局，并逐步取得突破，长期成长性良好。预计2021-2023 年公司净利润分别为2.3、4.5、7.4 亿元，对应PE 分别为96、49、30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新能源车产销低预期；

    　　2. 电池厂扩产低预期；

    　　3. 公司产品研发进度和动力客户拓展进度低预期