2023 年需求下滑导致业绩承压，1Q 需求回暖，高端光芯片送测顺利源杰科技发布2023&1Q24 业绩， 23 年营收1.44 亿元(yoy -49.0%），归母净利润1,948 万元(yoy -80.6%)。4Q23 营收5,121 万元（yoy-42.8%），归母净利润-197 万元（yoy-107.5%）。1Q24 营收6,006 万元(yoy+72.3%) ，归母净利润1,053 万元(yoy-11.1%)。2023 年下游需求下滑导致公司业绩承压；1Q24，随着光纤接入市场需求回暖与公司10G EML 产品拓展，业绩回暖。展望2024 年，我们看好10G EML 放量，100G EML 与CW 光源等产品逐渐贡献收入。我们预测2024-2026 年归母净利润为0.9/1.7/2.0 亿元。

    可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为41.5 倍，考虑到公司在光通信芯片领域的龙头地位，100G EML 与CW 光源等产品在国内进展领先，给予公司25 年91 倍PE，维持目标价181.0 元与“买入”评级。

    2023 年需求下滑导致业绩承压，1Q24 需求回暖&产品拓展2023 年，分产品来看：1）电信市场类产品收入1.3 亿元（yoy -43.8%，占比92.1%），毛利率38.9%，同比下降20.6pp，收入下滑主要由于下游客户去库存及终端运营商建设节奏放缓，毛利率下滑由于国内市场部分产品价格竞争日益激烈，叠加销售产品结构变化；2）数据中心及其他产品收入471万元（yoy -89.5%，占比3.3%）,毛利率83.6%，同比增加9.0pp，收入下滑主要由于传统云计算市场需求下滑。1Q24，受益于光纤接入市场需求回暖，10G EML 等重点产品出货增加，公司业绩有所回暖，1Q24 营收6006万元(yoy+72.3%) ，归母净利润1053 万元(yoy-11.1%)。

    高端光芯片研发持续推进，100G EML 与CW 光源送测进展顺利23 年，公司持续加大研发，研发费用3,094.6 万元（yoy+14.2%）。光纤接入领域，研发并送测了差异化方案的10G DFB 产品，并对10G EML 产品进行持续优化。面向下一代25G/50G PON 光纤网络，研发并送测ONU 及OLT 端光芯片。数据中心领域，100G PAM4 EML、70mW/100mW 大功率CW 芯片已完成研发与设计定型，并在客户端送样测试，目前相关测试进展顺利。初步完成200G PAM4 EML 的性能研发及厂内测试，正持续优化中。

    维持目标价181.0 元与“买入”评级

    考虑到公司传统业务复苏慢于预期，我们下调24 年盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润为0.9/1.7/2.0 亿元（24/25 年前值：1.2/1.7 亿元）。

    考虑到公司100G EML 与CW 光源等新品或在25 年放量，因此采用25 年估值。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为41.5 倍，考虑到公司在光通信芯片领域的龙头地位，100G EML 与CW 光源等产品在国内进展领先，给予公司25 年91 倍PE，维持目标价181.0 元与“买入”评级。

    风险提示：EML 芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。