事项：

    　　公司发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度，实现营业收入2.95 亿元，同比增长15.76%；归母净利润亏损3917.65 万元，去年同期盈利1416.19 万元；归母扣非净利润亏损4853.24 万元，去年同期盈利324 万元。

    　　评论：

    　　营收保持增长，盈利能力受投入加大影响。2025 年前三季度实现营业收入2.95 亿元，同比增长15.76%，其中单三季度实现收入9976.34 万元，同比增长16.91%，环比增速提升8.93pct，呈现向好趋势。利润方面，2025 前三季度归母净利润亏损3917.65 万元，去年同期盈利1416.19 万元，同比由盈转亏，主要系费用侧投入增大，其中研发费用、销售费用、管理费用合计同比增加8169.92 万元。

    　　持续加大研发投入，构筑未来增长。公司持续加大研发投入，2025 年前三季度研发费用1.11 亿元，同比增加2937.73 万元，主要系公司在原生云密码服务、低空飞行安全和抗量子密码产品等研发项目上有较大投入，同时在AI等新兴领域加大人才储备。

    　　抗量子密码超前布局，守护未来安全。根据三未信安官方公众号，公司拥有完整的抗量子密码产品体系，包含新一代抗量子密码系列产品，涵盖了抗量子密码芯片、抗量子密码卡、抗量子密码机、抗量子安全网关、抗量子UKEY、抗量子IC 卡、抗量子密钥管理系统、抗量子数字证书认证系统等全产业链产品，同时通过整合项目试点实践经验，于2024 年在行业内首发《抗量子密码技术与应用白皮书》。

    　　投资建议：考虑2025 年三季报业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入为5.71 亿元、7.01 亿元、8.40 亿元，对应同比增速分别为+20.7%、+22.8%、+19.9%；归母净利润为0.30 亿元、0.68 亿元、1.10 亿元，同比分别-28.7%、+127.8%、+61%；对应EPS（摊薄）分别为0.26 元、0.59元、0.96 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026 年10xPS，对应目标价60.8 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。