云厂商及运营商等最终客户市场开拓取得成效、叠加江南科友并表，2023 年收入稳健增长。2023 年公司在云服务商和运营商等领域开拓方面取得明显成效，同时收购江南科友增厚业绩，2023 年公司实现营业收入3.59 亿元，增长5.54%；归母净利润 6,727.90 万元下降37.26%。

    　　最终用户收入增长 67.60%，、密码服务及其他收入增长 273.32%。公司是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一，2023 年公司已与包括华为云、移动云、天翼云等国内主流的云厂商成为合作伙伴，共同助力政企等多领域完成数字化转型。得益于云服务商和运营商等领域的业务高速增长，客户中最终客户占比增加，较产品与解决方案厂商客户最终用户对支撑和技术服务的要求更高，最终用户收入增长 67.60%，收入达到1.04 亿元，收入占比提升至29.14%，同时公司密码服务及其他收入4888.07 万元增长 273.32%。此外，证券行业的销售额缩减、密码系统实现业务收入1.08 亿元较去年同期下降24.78%；密码板卡实现收入5572.73 万元增长21.05%，密码整机1.30 亿元增长1.56%。总体而言，产品与解决方案厂商客户仍是公司主营业务收入的主要来源，实现收入2.53 亿元略降 7.91%。

    　　发展抗量子密码算法刻不容缓，公司发布“抗量子隐私计算一体机”。

    　　随着量子计算机的出现与近年来的迅速发展，当下的密码体系受到了极大的挑战。其主要原因在于密码体系所依赖的数学困难问题可能被高效的量子算法解决，导致简单的增大参数长度无法增加算法的安全性，为此需要使用可以抗量子攻击的密码算法，来提供经典场景下和后量子场景下的安全性。2023 年，公司重磅发布了全新产品“抗量子隐私计算一体机”，填补了公司在抗量子密码算法、隐私计算方向的产品空白。

    　　持续加码投入，完善随机数芯片、物联网芯片布局。2023 年，公司全资子公司多次方半导体有限公司，推出了 XT100、XT200、XR100 等三款新型密码安全芯片，实现芯片量产并成功应用于市场。其中 XR系列芯片是推出的随机数芯片，该芯片提供密码产品必须的安全随机数功能。XT 系列芯片主要应用于物联网市场，可应用于物联网终端设备、工业互联网、车联网、智能家居和充电桩等场景。

    　　盈利预测：我们预测三未信安2024-2026 年归母净利润分别为1.98、2.51、3.16 亿元，增速为193.93%、26.88%、25.86%，给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；密码政策不及预期；盈利预测下修。