事件

    　　公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入3.59 亿元，同比增长5.54%；归母净利润0.67 亿元，同比下降37.26%，扣非后归母净利润0.58 亿元，同比下降41.36%。公司公告2023 年利润分配方案，每10 股派发现金红利2.00 元（含税），不实施送股，不进行资本公积金转增股本，对应股利支付比例为33.48%。

    　　单Q4 而言，2023Q4 实现营业收入1.22 亿元，同比下降27.05%；归母净利润0.28 亿元，同比下降64.38%，扣非后归母净利润0.26 亿元，同比下降65.87%。

    　　公司同时发布2024 年一季报，2024 年一季度实现营业收入0.49 亿元，同比增长36.35%；归母净利润-0.1 亿元，同比下降163.42%，扣非后归母净利润-0.13 亿元，同比下降171.92%。

    　　点评

    　　云服务商和运营商等领域开拓取得显著成效

    　　分业务看，公司2023 年密码板卡、密码整机、密码系统、密码服务及其他业务分别实现营收0.56、1.3、1.08、0.49 亿元，分别同比+21%、+1.6%、-25%、+273%，对应收入占比分别为16%、36%、30%、14%。其中密码系统收入下降主要受到证券行业的销售额缩减影响，密码服务及其他业务快速增长，主要原因为公司客户中最终客户占比增加（2023 年公司最终客户营收占比达到29%，较2022 年提升约11pcts，我们认为与公司在云服务商和运营商等领域积极开拓（考虑到云服务商和运营商基本为直签客户）取得显著成效有关。

    　　此外，公司在2023 年收购金融领域密码厂商江南科友，对公司业绩起到了一定增厚作用。根据公司公告，公司购买日至2023 年末江南科友共实现营收0.86 亿元，净利润0.29 亿元。江南科友在金融等重要行业的密码应用中占据着主导地位，公司已与江南科友完成董事会改组，未来有望与江南科友深度整合，共享市场渠道和客户资源，拓宽下游应用场景，形成良好的产业协同效应。

    　　短期费用投入导致利润承压，持续构筑密码芯片技术壁垒公司2023 年销售、管理、研发费用分别同比增长71%、48%、44%，2024Q1 销售、管理、研发费用分别同比增长61%、34%、40%，主要原因为公司增加各类人员数量，以及收购江南科友带来的费用增加，从而导致公司短期内利润承压下滑。

    　　长期来看，公司持续构筑研发技术壁垒，有望为公司提供持续的产品竞争力，驱动收入和利润增长。公司全资芯片子公司多次方半导体有限公司2023 年推出了XT100、XT200、XR100 等三款新型密码安全芯片，同步实现芯片量产并成功应用于市场。其中XR 系列芯片可提供当前业内性能最高的随机数生成速率，XT系列芯片通过丰富的接口支持，高效的密码运算、出色的能耗控制，可有效满足物联网场景对密码芯片的安全需求。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司收购江南科友带来收入和利润侧的提振，持续的研发投入短期对利润带来压力， 我们下调此前盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入为4.57/5.56/6.67 亿元，归母净利润为0.85/1.17/1.51 亿元，参考2024 年4 月19 日收盘价，对应市盈率分别为38/28/22 倍。考虑到公司在密码和物联网芯片领域的布局长期有利于公司产品竞争力的保持，拓宽公司市场边界，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自研物联网芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等