事项：

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入2.36 亿元，同比增长37.35%；归母净利润3969.81 万元，同比增长33.24%；扣非净利润3238.54 万元，同比增长35.54%。

    　　评论：

    　　行业政策积极推进，并表带动业绩高速增长。2023 年第三季度，公司实现营业收入1.33 亿元，同比增长70.30%，归母净利润2955.88 万元，同比增长90.88%；扣非净利润2380.46 万元，同比增长54.97%。业绩增长主要系1）商用密码行业政策积极推进；2）自研密码芯片使产品成本降低；3）加大市场开拓力度；4）合并范围增加江南科友。

    　　Q3 毛利率环比大幅提升，继续加大研发和销售投入。2023 年第三季度，公司毛利率为73.95%，比2023Q2 提升1.98pct，环比实现显著提升。费用端，2023 年前三季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是29.53%、26.13%、10.95%，同比+1.68pct、+2.39pct、-0.85pct，其中，研发费用率和销售费用率增加，主要系加大研发投入、加大市场开拓力度所致。

    　　智能网联汽车领域创新突破，助力行业安全发展。2023 年9 月，公司在中国国际智能产业博览会上携新一代自研密码芯片及车联网安全解决方案亮相，并举办“数密融合·芯护未来”专场发布会，展示在智能网联汽车领域的创新突破，以高新密码技术推动智能网联汽车安全发展。

    　　发布定向激励，强化金融布局。公司于2023 年9 月底发布了股权激励计划，激励对象28 人，均为江南科友核心骨干员工；拟授予的限制性股票数量为99.3 万股，约占公司股本总额的0.87%；授予价格为每股34.10 元。其中，江南科友2023 年需满足考核目标：以2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率分别不低于20%；或以2022 年净利润为基数，2023 年净利润增长率分别不低于20%。

    　　投资建议：合并江南科友报表，上调盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营业收入为5.15/7.19/9.59 亿元（原23-25 年预测值为4.58/6.11/7.97 亿元），归母净利润为1.69/2.37/3.19 亿元，（原23-25 年预测值为1.41/1.85/2.39 亿元）。估值方面，参考可比公司估值水平，考虑公司为商用密码领域领先企业，业务处于快速发展期，给予公司2023 年44xPE，对应目标价约65 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：密码芯片推向市场不及预期的风险；行业竞争加剧；产品开发不及预期。