事件概述

    　　10 月26 日，三未信安发布2023 年三季报。公司于2023 年前三季度实现营业收入2.36 亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润3969.81万元，同比增长33.24%；扣非归母净利润为3238.54 万元，同比增长35.54%。

    　　公司Q3 收入侧、利润侧业绩均实现高增

    　　2023 年前三季度公司实现营收2.36 亿元，同比增长37.35%；单Q3来看，公司实现营收1.33 亿元，同比增长70.30%。2023 年前三季度公司实现归母净利润3969.81 万元，同比增长33.24%；单Q3 来看，公司实现归母净利润2955.88 万元，同比增长90.88%。公司业绩实现高增，我们认为主要由于1）商密政策逐步推进，拉动行业需求；2）公司新产品逐步投入市场，且自研芯片逐步替换带来成本端优化；3）公司持续加大在特定行业和领域的市场开拓，实现较好的成效；4）公司合并范围增加了新收购的江南科友，6 月29 日，公司完成对江南科友的收购，目前占其66.9349%的股份。2022 年江南科友营业收入为1.18 亿，净利润为0.22 亿，净资产0.76 亿，财务情况良好。

    　　收购江南科友，有望实现业务协同

    　　从产品布局来看，根据江南科友官网，其主要产品为密码整机及密码系统，包含主机安全设备、终端安全模块、密码服务基础设施、密钥管理系统、主机运维审计系统、数据库运维审计系统等密码相关产品。

    　　从下游领域来看，江南科友的密码解决方案主要应用于银行、保险、证券等金融领域，在金融等重要行业的密码应用占据着主导地位，在业内享有的良好声誉。我们认为，此次收购将进一步扩充其密码系统业务的产品矩阵，并且有助于公司进一步拓展供应商生态较为稳定的金融领域客户，结合公司自身的密码芯片与密码板卡业务，发挥业务协同效应。

    　　密评相关政策频出，商密行业景气度有望持续回暖5 月24 日，《商用密码管理条例》修订版正式对外公布（760 号国务院令），并于2023 年7 月1 日起正式实施，本次政策更加突出关基行业的重要性，而关基行业是当前网络安全的主要付费主体，密评需求有望得到保障。此外，6 月9 日，国密局起草《商用密码检测机构管理办法(征求意见稿)》和《商用密码应用安全性评估管理办法(征求意见稿)》。短期来看，密评相关政策频出，行业景气度不断上行。

    　　长期来看，商密作为AI、数据要素、数据安全的底座，应用领域广泛，空间广阔。

    　　投资建议

    　　公司为商密行业唯二实现纵向一体化的厂商，具有稀缺性。公司研发实力强劲，起家于商密行业中高壁垒的板卡/整机领域，向上自研芯片带来成本、性能优势，向下拓展系统打开成长空间，我们认为公司有望在短/中/长期均享受到行业加速发展带来的红利。此外，公司高性能自研芯片打开物联网市场，构筑第二成长曲线，业绩有望高速增长。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为5.02/7.10/9.15亿元，归母净利润分别为1.45/1.96/2.47 亿元。维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为58.80 元，相当于2024 年30 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：政策落地情况不及预期、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期。