事件

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入2.36 亿元，同比增长37.35%；归母净利润0.4 亿元，同比增长33.24%，扣非后归母净利润0.32 亿元，同比增长35.54%。

    　　单Q3 而言，2023Q3 实现营业收入1.33 亿元，同比增长70.3%；归母净利润0.3亿元，同比增长90.88%，扣非后归母净利润0.24 亿元，同比增长54.96%。

    　　点评

    　　并表江南科友，业绩超预期

    　　公司2023Q3 单季度收入增速和利润增速均超过市场预期，我们认为主要原因为：1）公司与运营商在云密码的合作持续深入，中标天翼云、移动云等多个项目；2）公司于2023 年6 月收购金融领域的密码安全公司江南科友，2023Q3 实现对江南科友的并表。

    　　并表导致费用大幅增长，但整体盈利能力稳健公司2023Q3 单季度研发、销售费用分别同比增长85.3%、67.61%，主要原因为：1）公司上市后，资金实力与公司品牌声誉增强，增大对研发和销售侧的投入，进一步夯实公司竞争力；2）并表江南科友。

    　　但整体而言公司保持了较为稳健的盈利能力。公司2023Q3 单季度毛利率73.95%，同比下降3.86pct；净利率25.92%，同比提升6.04pct。在毛利率同比下降的情况下，实现了净利率的同比显著提升。我们认为公司在完成跟江南科友的协同整合后，毛利率和净利率有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司收购江南科友带来收入和利润侧的提振，我们预计公司2023-2025 年营业收入为4.75/5.92/7.37 亿元，归母净利润为1.32/1.71/2.21 亿元，参考2023 年10 月27 日收盘价，对应市盈率分别为41/31/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自研物联网芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等