受江南科友纳入合并报表影响，单Q3 公司营收和利润高增。商密行业政策激励不断，公司新产品逐步投入市场，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　事件：公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营收2.36 亿元，YoY+37.35%；归母净利润0.40 亿元，YoY +33.24 %；扣非净利润0.32 亿元，YoY +35.54%；23Q3 单季度实现营收1.33 亿元，YoY+70.30%；归母净利润0.30 亿元，YoY +90.88%；扣非净利润0.24 亿元，YoY +54.97%。

    　　并表影响下业绩高增，公司强化金融行业布局。单Q3 公司营收与净利润实现高增，我们认为主要系公司合并范围增加了新收购的江南科友。江南科友21-22 年营收为1.23/1.18 亿元，净利润为0.18/0.22 亿元，财务表现稳健，将对公司全年营收及利润水平带来积极影响。除并表影响外，下半年来公司与科友间的整合工作正式启动，科友在金融等行业的密码应用占据主导地位，将助力公司实现对金融领域的战略布局；公司在密码算法和密码硬件产品积累的解决方案和成本优势将对科友的业务提供巨大的促进。双方市场渠道及客户资源共享之下，将形成良好的产业协同效用。公司前三季度实现毛利率72.63%，较同期下降3.61pct。费用方面，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为26.13%/10.95%/29.53%，同比增加2.39/-0.85/ 1.68pct，我们认为主要系公司持续加大研发投入，不断提升自身以密码芯片为核心的硬实力。

    　　商密政策推动持续，发布新产品完善芯片布局。政策方面，商用密码行业政策积极鼓励技术创新和产业创新，《商用密码管理条例》自2023 年7 月1日起施行；6 月9 日国家密码管理局研究起草的《商用密码应用安全性评估管理办法》于10 月正式发布，将自2023 年11 月1 日起施行。管理条例对商用密码管理制度进行了体系化的完善和细化，安全性评估是加强和规范商用密码应用的重要抓手，将推动行业提速发展。芯片成果方面，8 月9 日的2023商用密码大会上，公司发布随机数芯片XR100、物联网安全芯片XT100 和XT200 三款芯片，形成了覆盖高、中、低的密码芯片布局；应用于云端的XS100高性能芯片逐步完成对传统产品的升级，并已经形成单独的销售收入。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。商密行业政策激励不断，公司新产品逐步投入市场，考虑江南科友并表带来的积极影响，上调公司2023-2025 年归母净利润至1.80/2.33/2.99 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、成本上涨