投资事件：公司发布2023 年半年报：2023 年H1 营业收入1.04 亿元，同比10.08%；归母净利润0.10 亿元，同比下降29.14%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比增长0.56%。

    　　收入平稳增长，强化金融行业布局。2023 年H1 公司营业收入为1.04 亿元，同比增长10.08%，主要是因为商用密码行业整体保持了较好的发展态势和公司加大市场开拓力度。分细项来看，密码整机/密码系统/密码板卡/密码芯片的收入分别为0.41/0.32/0.18/0.06 亿元，其中密码整机/密码系统/密码板卡分别同比增加-11.55%/6.00%/46.07%。

    　　公司作为国内主要的商用密码基础设施提供商，处于网络信息安全行业上游，为PKI、IPSec VPN、SSL VPN 等网络安全产品和解决方案厂商提供密码核心产品，由网络安全厂商将密码产品整合融入其解决方案，应用于电子政务、金融、证券、税务、电力、能源、海关、公安等行业客户。公司于2023 年6 月以1.51 亿元收购江南科友66.93%股权，取得了对江南科友的控股，实现对金融领域的战略布局。

    　　单Q2 毛利率有所恢复，增大研发销售投入。2023 年H1 公司毛利率为70.92%，单Q2 毛利率提升至71.99%，环比第一季度提高3.05pcts。公司加大研发销售投入，其中销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长37.63%/25.74%/22.21%，主要是因为公司加大市场开拓力度、招聘高层次销售人才，持续引进高水平研发人才。报告期内，公司加大的回款催收力度，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长28.44%。

    　　商密市场持续高景气，公司双轮驱动发展业务并享有卡位优势。2023 年4 月14 日，国务院第4 次常务会议修订通过《商用密码管理条例》，并自2023 年7 月1 日起施行。 新修订的《商用密码管理条例》贯彻《密码法》的基本制度框架，并对商用密码管理制度进行了体系化的完善和细化。报告期内，信创市场进入行业推进期，容量和节奏进一步提升。密码是信创建设中不可或缺的重要一环，密码从芯片、板卡、整机均需要支持国密体系，并完成替换和改造。国家信创政策要求央国企2023-2027 年进行基础软硬件的国产替代，并进行国产密码新增或改造。基础设施国产化有望成为密码重要驱动力，随着信创行业加速推进，国产密码改造是市场发展必然方向，且空间更为广阔。随着公司在底层密码技术的积累和重要行业客户的创新发展需求，公司正在逐步向同时服务厂商客户和最终客户的业务模式发展，形成间接需求和直接需求结合下双轮驱动的业务模式。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司收入4.57、6.09、8.08 亿元，同比增长34%、33%、33%；归母净利润1.46、1.93、2.59 亿元，同比增长36%、32%、34%。公司2023/2024/2025 年EPS 分别为1.28/1.69/2.27 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期，业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧