事件

    公司发布2023 半年报，2023H1 实现营业收入1.04 亿元（同比增长10.08%），归母净利润0.1 亿元（同比下降29.14%），扣非后归母净利润0.09 亿元（同比增长0.56%）。

    单2023Q2 而言，公司实现营业收入0.67 亿元（同比增长0.83%），归母净利润0.14 亿元（ 同比下降40.82%）， 扣非后归母净利润0.13 亿元（同比下降32.81%）。

    点评

    收入增速放缓受到经济弱复苏影响

    公司2023Q2 收入增速相较于2023Q1 呈现增速放缓趋势，我们认为主要受到经济弱复苏的影响。但从行业景气度来看，我们认为商用密码行业政策频出，下游需求有望伴随经济恢复逐步释放：

    2023 年4 月国务院修订通过《商用密码管理条例》，并自2023 年7 月1 日起施行，针对关键信息基础设施的密评工作进行了强调与完善；

    2023 年6 月，国家密码管理局研究起草了《商用密码检测机构管理办法（征求意见稿）》和《商用密码应用安全性评估管理办法（征求意见稿）》，考虑到相关文件落地开启，有望加强商用密码检测机构管理，规范商用密码检测活动和商用密码应用安全性评估工作，进一步落实《商用密码管理条例》（修订稿）的推广落地。

    收购江南科友，强化金融行业布局

    公司于2023 年6 月以1.15 亿元收购江南科友66.93%股权。江南科友在金融领域深耕多年，对于江南科友的收购增强了金融领域的战略布局，有望增厚公司利润。我们认为未来公司有望持续受益于金融机构商用密码建设：

    2020 年央行发文要求银行国产密码改造量2021-2023 年分别达到35%、50%、100%；

    2022 年监管发文要求2022 年12 月31 日前所有证券期货基金交易量的60%必须用国产密码进行保护；

    金融行业信创改造持续推进，2022 年金融密改订单快速增长，未来有望维持高景气。

    增大研发销售投入，短期对利润造成扰动

    公司2023H1 研发与销售费用分别同比增长22%和38%，加大市场开拓以及高层次销售人才招聘力度，同时继续保持对研发的高度重视，持续引进高水平研发人才。公司在费用端的投入短期对利润端带来一定压力。

    持续布局物联网等新兴领域，长期有望打开收入增长空间公司2023H1 在多个新兴领域的研发布局取得了较好突破：

    物联网：2023 年将会陆续推出3 款物联网芯片与边缘物联设备，可以应用于多种物联网安全场景，配合三未信安在云端的优势，形成覆盖“云管边端”的综合解决方案；

    区块链：推出区块链加密机产品，是国内最早一批获得区块链密码商密认证资质的厂商产品之一，将来该产品将广泛应用于区块链领域密码应用建设；

    人工智能：研发多方安全计算平台，支持多方用户之间的联邦机器学习，实现用户画像等机器学习场景的安全应用。

    盈利预测与估值

    考虑到上半年经济弱复苏对公司业务发展速度造成一定影响，同时长期来看密码行业景气度有望维持在较高水平，我们调整此前预测，预计公司2023-2025 年营业收入为4.30/5.72/7.60 亿元，归母净利润为1.33/1.86/2.64 亿元，参考2023 年8月24 日收盘价，对应市盈率分别为48/34/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    自研物联网芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等