上半年公司加大费用投入短期影响利润，数据安全、云安全等新兴赛道打开公司成长空间，政策助推下商密行业有望提速发展，维持 “强烈推荐”投资评级。

    事件：公司发布2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入1.04 亿元，YoY+10.08%；实现归母净利润0.1 亿元，YoY -29.14 %；实现扣非净利润0.09 亿元，YoY+0.56%； 23Q2 单季度实现营收0.67 亿元，YoY +0.83%；实现归母净利润0.14 亿元，YoY-40.82%；实现扣非净利润0.13 亿元。

    持续加大研发投入，积极布局新兴赛道。上半年公司收入增速放缓，主要系下游需求恢复不及预期；实现毛利率70.92%，较去年同期下降4.01pct。费用方面，公司上半年销售/管理/研发费用率分别较去年同期提升5.96/1.90/3.52pct，主要系公司高度重视研发投入，积极布局新兴赛道以打开成长空间，短期影响利润。数据安全领域，公司同态加密机、多方计算平台等产品已经通过权威第三方检测，并取得了试点应用；信创方面，公司对信创密码产品做了大量的性能优化工作，当前可完全满足信创建设中对密码产品的功能和性能要求；云安全密码方面，公司发挥密码虚拟化等领域优势，与华为云、天翼云、浪潮云等云厂商形成合作，推出云密码服务；物联网领域，公司将在23 年陆续推出 3 款物联网芯片与边缘物联设备；芯片领域，公司将在下半年推出多款物联网终端安全芯片。

    并购江南科友战略布局金融，政策助推下看好商密行业提速发展。6 月19 日公司以自有资金1.5 亿元收购江南科友66.93%的股份，科友在金融等重要行业的密码应用占据着主导地位，将助力公司实现对金融领域的战略布局。今年来商用密码相关国家政策不断出台，4 月14 日国务院修订通过《商用密码管理条例》并自 2023 年7 月1 日起施行。6 月9 日，国家密码管理局研究起草了《商用密码检测机构管理办法(征求意见稿)》和《商用密码应用安全性评估管理办法(征求意见稿)》，并向社会公开征求意见。《商用密码管理条例》对商用密码管理制度进行了体系化的完善和细化，相关行业密码建设有望快速补齐，推动行业提速发展。

    维持“强烈推荐”投资评级。商用密码行业迎来发展黄金期，信创市场进入行业推进期，公司积极布局新兴赛道打开成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润为1.30/1.75/2.35 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、成本上涨