事件：公司发布 2023 年中报，2023 年上半年实现营业收入1.04 亿元，同比增长10.08%；实现归母净利润1013.93 万元，同比下降29.14%；归母扣非净利润858.08 万元，同比增长0.56%。

    　　国家商密政策重磅出台，国密改造推动景气度持续：2023 年4 月14 日，国务院第4 次常务会议修订通过《商用密码管理条例》，重点规定了完善商用密码管理体制、促进商用密码科技创新与标准化建设、健全商用密码检测认证体系、加强电子认证服务使用密码和电子政务电子认证服务活动管理、规范商用密码进出口管理以及促进商用密码应用等六项内容，并于2023 年7 月1 日起落地实施。另一方面，国家信创政策要求央国企 2023-2027 年进行基础软硬件的国产替代，并进行国产密码新增或改造。基础设施国产化有望成为密码重要驱动力，随着信创行业加速推进，国产密码改造是市场发展必然方向，且空间更为广阔。

    　　卡位商密行业上游，双轮驱动服务下游客户：公司作为国内主要的商用密码基础设施提供商，处于网络信息安全行业上游，为PKI、IPSec VPN、SSL VPN等网络安全产品和解决方案厂商提供密码核心产品，由网络安全厂商将密码产品整合融入其解决方案，应用于电子政务、金融、证券等行业客户。此外，公司也是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一，公司的密码服务平台和云密码机等产品在政务云平台广泛应用，并与国内多个云平台厂商及电信运营商（华为云、天翼云、浪潮云等）合作创新云密码服务模式。随着公司在底层密码技术的积累和重要行业客户的创新发展需求，公司正在逐步向同时服务厂商客户和最终客户的业务模式发展，形成间接需求和直接需求结合下双轮驱动的业务模式。

    　　投资建议：公司作为商用密码基础设施提供厂商中的排头兵，我们预测公司2023-2025 年实现收入4.74、6.37、8.65 亿元，实现归母净利润1.54、2.05、2.79亿元，对应当前PE 估值分别为41x、31x、23x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；行业拓展进度不及预期。