事件：公司发布2023 年一季报，报告期内实现营业收入3621.62 万元，同比增长32.71%；归母净利润亏损378.34 万元，扣非归母净利润亏损477.92 万元。

    　　重要政策加码落地，商密行业高景气度维持：随着数据安全的重要性和必要性日益提升，密码技术在云计算、大数据、区块链、数字货币、物联网、V2X 车联网、人工智能等新兴领域发挥基础支撑作用。4 月14 日国务院审议通过《商用密码管理条例《修订草案）》，条例提出了对行业（用户、密码设备厂家、测评机构、CA 运营商）的约束条件，更加明确了违反条例后会有何种处罚。我们认为条例的通过标志着与《中华人民共和国密码法》配套的下位法正式落地，将进一步夯实密评的执行力度，与已出台的《密码法》、《信息安全技术信息系统密码应用基本要求（GB/T 39786）》共同促进商用密码产品的需求快速增长，其中上游密码设备有望大幅受益（密码机、安全网关、签名验签服务器等）。

    　　公司作为上游商密基础设施龙头有望直接受益：公司作为国内最早布局云计算密码产品的厂商之一，公司在密码理论、技术和研发方面具备深厚的理论功底和实践经验。报告期内公司研发投入占收入比例高达52.33%，其自研密码芯片XS100已批量出货，公司研发的高性能密码设备，SM2 签名算法突破120 万次/秒，SM4加解密速度突破100Gbps，支持10 亿级海量密钥管理，产品性能行业领先，可满足国内多种应用场景。此外，公司也是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一，已与国内多个云平台厂商及电信运营商合作创新云密码服务模式。我们认为公司作为商用密码上游基础设施龙头，并积极拓展云安全等新兴密码应用领域，有望充分受益商密行业需求的高增，同时也能享有产业链中较好的竞争格局。

    　　投资建议：公司作为商用密码基础设施提供商，其自研密码芯片XS100 已批量出货，并积极拓展云安全等新兴密码应用领域。我们预测公司2023-2025 年实现收入4.74、6.37、8.65 亿元，实现归母净利润1.54、2.05、2.79 亿元，对应当前PE估值分别为58x、43x、32x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情对订单交付的影响。