面向最终客户市场 拓展取得突破，密码系统收入同比增长143.69%。受益于自研密码芯片销售、新客户拓展和新市场开发等方面均取得一定成效，2022 年公司实现收入3.40 亿元，同比增长25.69%；同时，通过管理提升公司整体效率，净利率有所提升，业绩增速高于收入增速，2022年公司实现归母净利润1.07 亿元，同比增长43.52%。其中面向最终客户的收入6,211.36 万元，同比增长83.99%；面向产品与解决方案厂商收入2.75 亿元，同比增长16.67%。按产品，密码板卡、密码整机、密码系统2022 年收入增速分别为-40.22%、7.85%、143.69%。

    　　自研密码芯片量产，实现芯片自用降本、外销增收。2022 年 9 月公司自研密码芯片 XS100 实现量产，XS100 在功能、性能、应用场景等多方面指标具有较强的竞争力。公司自研密码芯片 XS100，一方面实现了外采芯片的供应链替代，正在逐步完成出货设备的切换；另一方面，针对物联网、工业互联网发展对密码技术的需求，公司通过创新自研芯片的应用场景，拓展芯片外售市场。

    　　关键行业密码促进政策密集出台，行业进入放量前夜。2022 年11 月，交通运输部印发《道路运输电子证照运行服务规范（试行）》要落实《密码法》相关要求；同月，国家能源局发布《电力行业网络安全管理办法》

    　　等明确密码应用要求；医疗、通信等领域 2022 年处于商用密码改造试点阶段，2023 年有望大规模推广。2022 年国家卫健委发文要求医院 4大核心业务（HIS\LIS\RIS\PACS）涉及数据的传输、存储的相关应用及数据库，需完成国产密码适配改造工作；10 月，上海卫健委再次发文强调，要求上海所有医院尽快完成国密改造。此外，通信领域明确提到商用密码的应用管理办法、强调国产密码适配改造。

    　　盈利预测：预测公司2023-2025 年营业收入分别为4.90、7.09、10.15 亿元同比增速分别为44.26%、44.73%、43.11%；实现归母净利润分别为1.57、2.25、3.16 亿元，同比增速分别为46.18%、43.41%、40.65%；EPS（最新摊薄）分别为2.04、2.92、4.11 元。给予公司2024 年50x PE，对应目标市值112 亿元目标价146.02 元上涨空间35.20%，“买入”评级。

    　　风险提示：政策推动不及预期、财政紧张、行业竞争加剧。