事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入3.40 亿元，同比增长25.69%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长43.52%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长37.12%。其中，Q4 单季实现收入1.68 亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长34.16%。

    　　商密行业高景气度，密码系统产品增速亮眼：随着数据安全的重要性和必要性日益提升，商用密码行业整体保持了较好的发展态势。公司聚焦商用密码技术创新和产品研发，研发了XS100 密码芯片、密码板卡、密码机等产品，密码运算性能达到国内领先水平，在网络安全、政府、金融、证券、能源、电信、医疗、教育等行业拥有广泛的市场。报告期内公司密码系统产品收入较上年增长143.69%，主要系公司密码系统产品线逐步完善，并在证券等行业和领域取得了较好的销售业绩。

    　　研发功底深厚，新兴领域大有可为：密码技术在云计算、大数据、区块链、数字货币、物联网、V2X 车联网、人工智能等新兴领域发挥基础支撑作用。公司在密码理论、技术和研发方面具备深厚的理论功底和实践经验。截止2022 年12 月31日，公司研发人员共167 人，占公司员工总数 45.63%，研发投入占营收比例高达20.08%。公司研发的高性能密码设备，SM2 签名算法突破120 万次/秒，SM4 加解密速度突破 100Gbps，支持 10 亿级海量密钥管理，产品性能行业领先，可满足国内多种应用场景。公司也是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一，已与国内多个云平台厂商及电信运营商合作创新云密码服务模式。

    　　投资建议：公司作为商用密码基础设施提供商，其自研密码芯片XS100 已批量出货，并积极拓展云安全等新兴密码应用领域。公司作为产业链的上游能充分受益商密行业需求的高增，同时也能享有产业链中较好的竞争格局。我们预测公司2023-2025 年实现收入4.74、6.37、8.65 亿元，实现归母净利润1.54、2.05、2.79亿元，对应当前PE 估值分别为54x、41x、30x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情对订单交付的影响。